公司发布2022H1快报，业绩高增利润拐点已至。22H1实现收入29.36亿/yoy+51.62%，功能性护肤业务领衔高增，归母净利润4.70亿/yoy+30.49%，扣非归母净利润4.10亿/yoy+34.04%。22Q2实现收入16.81亿/yoy+44.96%，归母净利润2.71亿/yoy+30.06%，扣非后归母2.27亿/yoy+36.41%，21Q4/22Q1/22Q2利润率分别为11.7%/15.9%/16.1%，利润率拐点确定，业绩超预期增长。
原料/护肤业务同比增长10%+/75%+,疫情波动下凸显经营韧性。（1）原料业务稳步增长；公司原料业务拥有较强的核心壁垒及市场占有率，长期保持稳定增长趋势，4月/7月“水解透明质酸锌”“水解透明质酸钙”相继通过化妆品新原料备案“HA+”逻辑逐步落地，22Q2疫情影响物流背景下，上半年仍取得超10%增长，凸显龙头原料商经营韧性。（2）功能性护肤业务高增态势不减；科技力支撑产品力纵深，四大品牌差异化发展，在特色化大单品矩阵基础上，带动品牌接踵上新实现多系列扩展，618期间天猫渠道夸迪/米蓓尔GMV同比增长148.0%/244.7%，肌活预售首日同比增长280%，米蓓尔及肌活展现超强爆发力，22H1业务销售收入同比大幅增长超75%，领衔疫后业绩回升。（3）医疗终端业务基本持平：受疫情负面影响，部分机构与诊疗服务受限，业绩虽与去年同期基本持平，但布局拓展并未停歇，4月收购益而康生物51%股权进军胶原蛋白，6月携手乐敦制药、BMS于海南成立合资公司进军再生医学，丰富玻尿酸填充剂外产品布局。（4）功能性食品业务发力增长：推新联名、活动福利频现，22H1低基数下实现大幅增长。
坚持长期主义，坚守四轮驱动业务布局，看好优质龙头下半年业绩兑现。公司重视底层科技支撑，持续加大研发投入，并对品牌建设、组织升级、新业务布局等进行战略性投入，加强运营管控，逐步进入精细化运营阶段。未来原料方面在深耕透明质酸原料基础上，将着力发展其他生物活性物质及合成生物，多维提升公司原料业务优势及市场竞争能力；功能性护肤方面将坚持科学-技术-产品-品牌的产业发展逻辑，持续深化各品牌定位差异，平衡品类结构，多渠道布局并重点发力抖音，看好米蓓尔及肌活品牌发展，营销方面强化自播并逐步将潜力较大的渠道从代运营方式收归自运营，以期实现更好的业务把控与费率改善；医疗终端方面目前医美业务仍处于改革阶段，但已完成产品管线梳理、品牌定位调整、强中台组织架构搭建，业务模块升级后看好润致五号上市后新增量与多领域布局兑现；功能性食品方面，三大品牌仍处建设推广期，期待持续推新与品牌力塑造。
投资建议：公司原料业务优势突出，米蓓尔及肌活品牌元年高增长、润百颜稳扎稳打、夸迪利润端改善，看好化妆品优势持续提升，医美仍处改革阶段，食品业务同具较大发展潜力，看好公司利润高弹性，预计2022-2024年归母净利润为9.9亿/13.4亿/18.6亿，同比增长25.8%/36.4%/38.5%，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、新品研发注册不及预期风险、品牌推广费用管控不及预期风险、食品业务开发不及预期。
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