医药行业周报：腾笼换鸟，创新药械支付转暖

我们认为在第七批集采平均价格降幅温和、 集采进入常态化阶段的背景下，北京试行创新药械 DRG 除外支付， 以激发新药新技术创新动力， 验证了医保腾笼换鸟、 支持创新药械的思路， 我们看好在仿制药集采常态化、 创新药械支付回暖的环境下， 企业降本增效以及创新转型。

投资要点本周热点： 集采落定， DRG 除外支付、 创新药械未来可期。

第七批国家集采落定，仿制药看好原料药公司前向一体化拓展。2022年 7月 12-13日， 第七批国家带量采购拟中选结果公布， 共有 60个品种采购成功。 据人民日报报道， 本次共有 295家企业的 488个产品投标， 217家企业的 327个产品拟中选， 竞标规模较第五批集采（201家企业的 355个产品投标， 148家药企的 251个产品拟中选） 继续扩大； 按约定采购量测算， 预计每年可节省费用 185亿元。

拟中选品种平均价格降幅 48%， 相比前五批国采拟中选品种价格平均降幅 52%、53%、 53%、 52%、 56%， 本次带量采购竞争较为激烈， 但平均降幅略显温和。 我们认为集采窗口期内， 前向一体化有望打开原料药公司成长天花板， 我们看好国内制剂申报加速、 研发及产品管线较丰富的原料药公司的收入弹性。 针对此轮集采， 我们看好普洛药业、 华海药业、 健友股份等公司“纯增量” 制剂品种的放量空间； 我们认为随着 DMF 注册加速、 集采中标品种增加， 头部原料药公司成长属性将更清晰、 收入天花板更高， 推荐健友股份、 华海药业、 普洛药业、 仙琚制药、 普利制药、 司太立、 博瑞医药等公司。

北京试行 DRG 除外支付， 看好创新-支付正反馈下创新药械行业触底。 2022年 7月 13日北京医保局发布文件《关于印发 CHS-DRG 付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行） 》 :“为进一步完善我市疾病诊断相关分组（CHS-DRG） 付费工作， 在发挥 CHS-DRG 引导规范医疗行为作用的同时， 激发新药新技术创新动力。 经研究， 决定试行 CHS-DRG 付费新药新技术除外支付管理办法” 。 我们认为此次北京医保局试行 DRG 除外支付是医保局对“创新药和器械” 实质性鼓励措施， 此次北京医保局政策有望逐步改善市场关于医保支付端对创新药“不友好” 认知， 而从 2022年医保谈判续约规则来看， 整体医保支付端仍然对优质创新品种的放量持支持态度。 我们认为这些边际变化有望将创新药械行业的发展推向新阶段， 创新-研发-支付有望形成正反馈， 我们继续看好创新药械行业向上发展， 推荐关注科济药业、 复星医药、 微创医疗、 心脉医疗、 微创机器人、 微创电生理等公司。

我们认为在第七批集采平均价格降幅温和、 集采进入常态化阶段的背景下， 北京试行创新药械 DRG 除外支付， 以激发新药新技术创新动力， 验证了医保腾笼换鸟、 支持创新药械的思路， 我们看好在仿制药集采常态化、 创新药械支付回暖的环境下， 企业降本增效以及创新转型。

表现复盘： 短期调整， CXO 估值性价比凸显本周医药板块下跌 4.04%， 跑赢沪深 300指数 0.03个百分点， 在所有行业中排名倒数第 8。 从成交额看， 医药行业本周成交额为 4253.8亿元， 占全部 A 股总成交额比例为 8.4%， 较上周环比下降 0.3pct， 与 2018年以来的中枢水平基本持平；

从估值看， 截至 2022年 7月 15日， 医药板块整体估值（历史 TTM， 整体法， 剔除负值） 为 26.5倍， 较上周环比下降 1.1pct。 医药行业相对沪深 300的估值溢价率为 115.8%， 较上周环比下降 12.3pct， 低于四年来中枢水平（177%） 。

据 Wind 中信医药分类看， 本周医药子行业普遍下跌， 其中中药饮片（-6.4%） 、化学原料药（-5.4%） 、 生物医药（-5.1%） 跌幅较为明显。

根据浙商医药重点公司分类板块来看， 本周医药服务、 创新药、 特色原料药以及生物药跌幅较为明显， 分别下跌 5.9%、 5.5%、 5.3%和 5.0%。 具体看个股表现创新药板块中贝达药业（-7.2%） 、 复星医药（-7.1%） 跌幅较大； 生物药板块中康泰生物（-8.4%） 、 百克生物（-7.7%） 、 康华生物（-6.8%） 跌幅较为明显； 特色原料药板块中健友股份（-10.1%） 、 司太立（-9.8%） 、 普洛药业（-8.7%） 、 博瑞医药（-8.6%）跌幅较为明显； 医药服务中凯莱英（-11.1%）、 维亚生物（-10.5%）、博腾股份（-8.3%） 、 康龙化成（-8.2%） 跌幅较为明显， 我们认为 CXO 短期表现反映资金面轮动多于基本面催化， 昭衍新药、 凯莱英、 九洲药业、 药明康德、博腾股份发布的靓丽业绩预告可以验证这一点， 我们更强调医药 CXO 本身在医药板块的成长稀缺性， 这种稀缺性来自国内需求的多层次性、 供给的稀缺性等长期景气逻辑， 叠加估值仍处于历史底部， 我们认为大行情已开启， 建议抓住 CXO布局良机。

2022年医药中期策略： 价值重构， 产业拐点国内医药产业升级过程中， 2022-2024年， 医药创新升级配套产业链领域迎来更加确定性的景气阶段， 这些领域包含了研发（CXO、 科研工具） 、 量产（制造、上游科学工具、 装备） 等， 同时我们也更加关注创新药械在产品研发质量升级、商业化品种放量带来的投资机会（排名不分先后） 。

研发： CXO、 科学工具等； 推荐药明康德、 凯莱英、 九洲药业、 博腾股份、 康龙化成、 泰格医药、 昭衍新药、 美迪西、 方达控股、 百诚医药等；

量产： API、 制药装备、 试剂、 耗材等领域； 推荐健友股份、 普洛药业、 仙琚制药、 普利制药、 华海药业、 天宇股份、 森松国际、 东富龙、 泰坦科技、 阿拉丁、键凯科技、 药石科技、 纳微科技、 诺唯赞、 拱东医疗、 海尔生物、 泰林生物、 楚天科技、 奕瑞科技、 海泰新光等；

创新： 国际化能力的器械、 药品公司； 推荐迈瑞医疗、 微创医疗、 南微医学、 心脉医疗， 关注佰仁医疗、 百济神州、 信达生物、 君实生物、 康方生物等；

其他： 消费、 疫苗、 医疗服务、 创新配套产业公司； 推荐万泰生物、 智飞生物、康希诺、 济川药业、 康缘药业， 关注爱尔眼科、 通策医疗、 片仔癀等。

风险提示行业政策变动； 疫情结束不及预期； 研发进展不及预期。

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