天味食品:竞争趋缓，业绩持续改善

事件：公司发布业绩预增公告，2022上半年预计实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润12.14/1.66/1.46亿元，同比+19.44+119.63+137.64%。其中22Q2预计实现营业收入5.85亿元，同比+18.2%，预计实现归母净利润/扣非归母净利润0.66/0.48亿元（21Q2为-0.05/-0.15亿元）。

竞争格局改善+内部积极变革，公司业绩加速恢复：前期行业需求高增，吸引了较多企业进入，包括基础调味品企业如海天、中炬的跨界布局，导致2021年在需求疲软的背景下，行业竞争明显加剧。2021年下半年开始，部分中小企业加速出清或收缩区域开拓力度，主要系在行业承压及原材料成本不断上涨的情况下，中小企业盈利能力持续恶化。另外，基础调味品企业也因渠道推力不足、品牌认知转化障碍等原因导致其跨界复合调味品的表现不及预期，或把更多精力放在核心传统产品上同时，新进入者也在减少，企查查数据显示，2021年全国火锅底料相关企业新注册量为114家，同比下滑70.7%。综合以上因素，2022年行业竞争环境有所改善。除了外部环境改善，2021年也是公司的管理变革年，包括1）在21Q3将战略市场中心职能拆解，下放至事业部层面，组织架构扁平化以提高效率；2）优化薪酬体系、完善内部考核机制；3）淘汰低效经销商，增加销售人员，对经销商进行分级管理等。公司内部变革成效逐渐显现，助力业绩加速恢复。

渠道库存回归良性，小龙虾调料表现亮眼：公司在2021年下半年开始通过加大促销力度及优化经销商库存管理（把渠道库存作为重要考核指标，经销商需要上报月度库存数据）使渠道库存在年底逐渐回落至合理水平，动销恢复良性。从产品角度来看，公司持续发力手工火锅底料和酸菜鱼调料两大战略大单品，并把培育大单品小龙虾调料的推广节奏前置（Q2、Q3是传统旺季，公司22Q1开始铺货推广），取得亮眼表现。展望下半年，在低基数背景下，公司业绩有望实现高增。

缩费提价，盈利能力改善：由于库存回归正常水平，竞争格局边际改善，公司促销费用及广告费用投放减少，另外，公司在2021年10月中旬开始对部分产品进行提价，利润率加速恢复。展望下半年，油脂油料价格在6月底高位回落，公司成本压力有望在Q3逐步缓解。

投资建议：预计公司2022、2023、2024年EPS分别为0.4、0.54、0.71元，给予个月目标价32.4元，对应2023年60x PE。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动。

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