天味食品：多重因素向好，22Q2延续复苏

事件：7月14日公司发布业绩预告，预计22H1营收/归母净利润分别为12.14/1.66亿元，分别同比+19.4%/119.6%。竞争周期与渠道周期触底，小龙虾调料放量，22Q2收入延续改善。公司预计22H1实现营收12.14亿元，同比+19.4%，折合22Q2营收同比+18.2%，延续复苏趋势，我们判断主要得益于：1）需求周期：本轮疫情对C端复调产品动销影响较小，需求韧性凸显；2）产品周期：提前铺货宣传+小龙虾价格下跌推动公司小龙虾调料在22Q2放量增长；3）竞争周期：行业格局持续出清，竞争持续趋缓，折扣搭赠力度缩小推动单价提升；4）渠道周期：经历了近1年的调整后渠道库存维持良性水平，同时公司主动优化经销商体系，上述改革措施的红利在22Q2持续释放。

行业竞争趋缓，主动减费提效，盈利能力同比改善。预计22H1净利率为13.7%，同比+6.2pct，折合22Q2为11.2%，同比+12.1pct，一方面得益于竞争边际放缓，公司缩小搭赠折扣力度，另一方面得益于公司改变2021年高举高打的策略，开始减小线上广告费用投放，并且重点提升费效率。22Q2净利率虽然环比-4.7pct，但仍为近3年来单二季度最高水平。多重因素向好，预计最早22H2步入新一轮景气周期的复苏期。1）疫情好转后终端需求稳步修复；2）渠道库存维持良性，经销商优化红利持续释放，同时餐饮需求修复后小B端加快扩张；3）小龙虾调料继续在22Q3放量，同时香肠腊肉调料口味改良+全国化扩张；4）成本或在22H2逐渐高位回落；5）低基数效应，成长留有余力。综上所述，我们认为22Q2市场情绪的拐点已确立，而基本面正处于第2轮调整周期的底部期，需求与渠道周期均已触底，业绩修复是主旋律；预计最早在22H2迎来上行拐点，步入新一轮景气周期的复苏期，届时业绩将环比加速修复。投资建议：预计2022~2024年收入分别为24.47/30.74/37.57亿元，同比+20.9%/25.6%/22.2%；归母净利润分别为3.21/4.01/4.91亿元，同比+73.6%/25.1%/22.6%，EPS分别为0.42/0.53/0.65元，对应PE分别为62/49/40X，公司估值水平高于调味品行业均值，但考虑到业绩改善的确定性较强，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：终端动销不及预期，费用投放力度超预期，食品安全问题等。

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