特步国际点评报告：Q2流水增速领跑，亮丽中报预喜_股票频道

5月流水强势反弹，中报收入/归母净利增长超过 35%，我们预测公司全年收入/归母净利增速超过 25%。

投资要点特步公布 22Q2流水表现，5月起强势反弹：22Q2特步主品牌流水同增中双位数，增速领跑行业，与公司产品力、品牌力在近年的迅速提升，以及城市层级相对偏重 2-5线疫情影响可控有关，分月份来看，4月疫情冲击下低单位数下降，但 5月开始迅速反弹，5月流水增长 10%，6月流水增长 30%-35%，全季零售折扣 7.0-7.5折，同比和环比有所加深，与疫情背景下主动加速去化策略有关。

整个上半年来看特步主品牌流水增长 20%-25%，其中成人装线下增长低双位数，电商增长 30%，儿童增长超过 50%，占到特步流水低双位数。库存健康度来看，上半年库销比约 4.5个月，同比增加半个月左右，与 3月下旬开始的疫情冲击影响售罄率有关，618已经处理了部分库存商品，双十一预计基本可以完成库存清理，回到 4个月库销比水准。

亮丽中报预喜，特步主品牌如期高增，时尚及专业运动板块贡献收入增速惊喜公司公布上半年收入增长不低于 35%，归母净利增长也不低于 35%，高速增长主要来自：

1）特步主品牌订货会及电商高增：特步主品牌 22H1订货会主要在 21年 7月及10月开展，经销商在良好的零售表现鼓舞下订货积极性高（22Q1及 Q2订货会增长超过 30%），而特步线下为全经销模式，报表收入主要指发货收入，因此在订货订单积极增长以及线上流水高增下，22上半年特步主品牌收入增长不低于 35%。

2）时尚运动板块增速好于预期：K-SWISS 及 Palladium 上半年全球收入增长超过 30%，好于年初预期的 20%-30%，主要来自越南供应链恢复后欧美客户拿货需求得到满足，目前时尚运动板块在手库存充足，为下半年收入增长打下基础，预计全年收入增速达到 30%。

3）专业运动板块：Palladium 和 Saucony 中国区业务上半年在疫情冲击下增速仍超过 100%，主要受益 Saucony 知名度提升带动起在线上及跑步俱乐部的销售增长亮眼，预计全年该板块收入增速仍有望达到 50%。

盈利预测及估值：

公司 7月开局流水亮眼，主品牌保持 30%增长，折扣率维持 7.5-8.0折，与去年同期持平，全年来看，流水增速预计达到 25%+，收入端维持年初的 25%-30%增长指引。

公司在跑步领域深耕多年，产品力领先、专业口碑突出，多年以来改革的成效已经充分显现，预计 22/23/24年归母净利 11.4/14.3/17.6亿元，同增 26%/25%/23%，对应 PE27/22/18X，在整个体育服饰行业高速增长的大背景下，公司 15年长期耕耘跑步赛道奠定的基础有望助力未来 5年的持续增长，同时高瓴的入股有望让公司获得更多的行业资源，支持专业和时尚运动品牌群的布局及成长，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响终端销售，终端销售不及预期，新品牌扩张不及预期