昭衍新药：交付提速，看好并购后长期高速发展

参考动物模型市场价格变动及公司历史交付节奏，我们推测公司2022Q2项目交付加速，看好公司作为临床前稀缺优质产能的长期发展。

投资要点业绩概览：利润高增长持续，看好并购核心上游资源后的稳定高速发展2022年7月14日，公司发布2022H1业绩预告，其中归母净利润3.41亿-4.02亿，YOY121.8%-161.8%；扣非归母净利润（包含生物资产公允价值变动、募集资金利息收入及理财收益，不包含百克投资收益、汇兑损益等）3.16亿-3.78亿，YOY144.3%-191.9%，单看Q2，归母净利润2.16亿-2.77亿，YOY257%-358%，扣非归母净利润1.84亿-2.45亿，YOY268%-391%。公司利润端持续高增长，由于新收购猴厂于6月初并表，因此在H1对利润端贡献有限，但我们看好公司并购核心上游资源后的稳定高速发展。

参考动物模型市场价格变动，Q2收入端或实现加速交付参考灵长类动物模型市场价格变动、募集资金利息的带动及公司Q1临床前业务净利率，我们推测公司单Q2收入端同比增长约40%-50%。展望全年，参考公司持续高增长的在手订单及临床前的超高景气，我们认为收入端或持续有较好表现，但季度间或有波动。生物资产公允价值由于公司收购的猴厂于6月初并表，因此对Q3利润的带动或更明显，但具体贡献值取决于市场价格变动。此外，随着新收购的资产对在手现金的影响，理财收益环比或有所减少。

收购猴厂加强产能稀缺性，看好公司长期发展我们持续强调临床前优质产能的稀缺性，包括掌握上游核心原材料、完善的技术平台建设、一体化的服务能力、丰富的实验经验共同打造了行业壁垒，昭衍新药作为本土临床前绝对的龙头公司，我们看好公司长期高速发展及未来国际化的打开。

盈利预测及估值考虑公司新并购猴厂对公司长期交付的保证及利润的贡献、充沛的在手订单、临床前的高景气度，我们上调公司盈利预测从2022-2024年EPS2.04、2.60及3.39元至2.32、2.89及3.53元。按2022年7月14日收盘价对应2022年56倍PE。参考可比公司估值及行业地位，维持“买入”评级。

风险提示短期订单执行的波动性风险，大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险。

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