推荐逻辑：1）煤炭产能翻倍，煤价高位趋稳，营收将大幅提高；2）煤电联营 成本优势明显，市场化交易持续推高电价，预计22 年火电净利润将增加约15 亿；3）大基地政策叠加集团赋能，火电区域规模优势突出，有望利用火电灵活性进行调峰，打造风光储一体化项目，实现25年新能源装机比例不低于50%目标。
产能翻倍+煤价趋稳，煤炭业务创收能力强。2021 年公司实现煤炭销售收入20 亿元，毛利率66.3%，毛利占比大幅扩张至70%。2021 年公司综合毛利率、归母净利润增速、资产负债率等各项指标显著优于同行。魏家峁煤矿资源优质， 2022 年产能已正式核增至1200 亿吨，截至22 年7月秦皇岛动力煤5500平均平仓价约1174元/吨，仍处在历史较高位，预计煤炭业务创收能力持续增强。
成本优势+电价上涨，火电净利润或增长15 亿元。成本方面，通过灵活提高煤炭自用比例至48%，2021 年公司实现入炉标煤单价617 元/吨，显著低于同行， 22H1 自用比例达60.3%。销售方面，公司2021 年市场化交易占比达62.1%， 平均售电价同比上涨18.6%。22H1公司电力交易市场化比例大幅提升至95%， 售电单价进一步上涨至0.37 元/千瓦时，同比上涨34%。假设未来入炉标煤价格在650 元/t、火电售电单价0.36 元/千瓦时，预计22 年火电税后净利润将增长约15 亿元。
集团支持+大基地政策，风光项目将加速发展。一方面，内蒙提出“十四五”打造45GW风光大基地，与华能集团“两化”战略契合。公司作为华能集团在内蒙的唯一上市公司，有望承接集团在内蒙的装机规划；另一方面，公司火电装机占内蒙火电总装机容量12%，年内建成两个灵活性改造项目，配套85 万千瓦光伏，有望通过火电灵活性改造实现风光火一体化发展，参与调峰市场和现货市场，提高整体盈利水平。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.45元、0.55 元、0.62 元，未来三年归母净利润将保持107.3%的复合增长率。鉴于火电成本优势，各业务协同效应显著，给予公司2023 年2.5 倍PB 估值，对应目标价5.3 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：政策风险，煤价电价波动风险，新能源发展不及预期。
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