券商行业下半年投资策略报告：业绩成色考验大投资实力，估值洼地下仍需战略性配置_股票频道

政策面：行业政策供给加快，宏观政策宽松可期今年以来国内外资本市场环境错综复杂，监管层围绕着投资端、融资端及产品端做文章，资本市场深化改革持续推进，遵循着高质量发展主题。

流动性方面，高层加大政策力度，疫情下全面宽信用的序幕正在逐渐开启，市场流动性改善在途。海外衰退预期下及国内保供政策共振下，PPI呈现见顶回落趋势；CPI三季度可能会走高，但预计总体对货币政策掣肘有限。

基本面：下半年仍聚焦大投资线，估值处于历史低位预计市场巨幅调整或已过去，可能会有所震荡，且随着券商加大对自营规模及风险敞口的调整，预计Q2后自营业务企稳，负向影响可能会逐渐收敛，券商业绩可能企稳。

数据显示，经过三年多的发展，自营业务通过减少权益趋势头寸转向稳定、中性，先是稳定性较高的固收类配置，更主要是场外衍生品业务等非方向性业务，带动券商自营业务走向资本中介化、产品化，推动投资业务风险中性，实现业绩稳定，熨平波动率。

机构业务机会，可能是下个爆发点，应重视机构业务条线及融券业务机会。高层定调IPO全面注册制，投行产业链重要性凸显。我们结合注册制下IPO情况及发行节奏判断，2022年IPO整体会保持常态化趋势，市场流动性总体充裕。截止今年6月底融券余额在7%左右浮动，自低点起来企稳。随着市场企稳，未来融券业务发展值得期待。

当前上市券商估值当前处于历史低位，一定程度上存在估值与业绩错配情形，应战略性重视。

交易面：机构持仓低位，商券商ETF资金保持活跃机构持仓保持低位，从基金公司个股持仓来看，2022Q1集中在东方财富、国联证券、中信证券、华泰证券、广发证券等，但相较于2021年均有不同程度的下滑。自今年6月来，券商ETF成交有所活跃，尤其是在光大证券、国联证券的带领下，板块走出了Q1的阶段性阴霾。

估值及投资建议我们一直强调行业分化与发展并存，需精选个股配置。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务卓越的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，关注Q1财报较好且Q2盈利景气度延续的标的。风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；SEC暂停中国司公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。