巨星农牧公司深度报告：高成长周期踏浪，生猪巨轮启航

主营业务从皮革变为生猪养殖，巨星农牧成长迅速。巨星农牧前身为振静股份，2020年7月完成资产重组后，主营业务由皮革产品转变为养殖业务，主销产品为生猪、黄羽鸡、饲料及牛皮革产品。2020年-2021年，养殖业务带动公司营收与毛利大幅增长，毛利率和净利率较稳定。公司有《业绩承诺补偿协议》做业绩保障，叠加2022年下半年猪周期上行，未来盈利趋势明显。

多渠道聚焦养殖主业，生猪产能扩张趋势明显。一体化自主养殖和紧密型“公司+农户”模式相结合，在保证高质量养殖水平的基础上，降低了固定资产的投入，利于公司在扩张期的发展。公司采用的新型“增重报酬+成本奖励+高价分红”的代养模式，价格透明，合作农户可自行计算未来收益，赢得了农户的信任，积累了良好的口碑，利于公司未来产能扩张。公司与世界知名种猪改良公司（PIC）达成深度合作，带来高PSY和低料肉比，节约成本优势突出； 另外，与世界著名养猪服务技术公司（Pipestone）的深度合作，提高了公司的养殖水平，可有效降低养殖过程中发生重大疫情的概率。2021年公司定增募资4.08亿元、2022年发行可转债拟募资7.5亿元用于生猪繁育项目建设，产能扩建完成后，预计可增母猪产能8.6万头，出栏生猪225万头；随着未来产能持续释放，2022年出栏150万头生猪确定性较强，随着2023年猪价上行，公司盈利能力将大幅提升。截止2022年第一季度，公司资产负债率为49.15%，安全边际较高，长期偿债能力较强。控股股东和邦集团业务广泛，还款资金来源多元、稳定，具有良好的清偿能力，且可通过股权质押融资为集团总部及下属子公司日常资金需求。

从底部开始的猪周期投资逻辑分为三个阶段：1）第一阶段，左侧布局的产能去化逻辑；2）第二阶段，猪价进入上行通道后股价迎来上行周期主升浪；3）第三阶段，行业景气度不断上行，进入业绩兑现阶段。目前新一轮周期已开启，猪价进入上行通道，公司在左侧产能去化阶段股价表现强势，考虑到公司在生猪行业中成本优势突出，养殖效率较高，受益于价格上涨盈利能力将获得较大的改善，在猪周期价格的第二阶段、业绩的第三阶段，依然具有比较强的上涨空间。

盈利预测：进入6月以来，猪价淡季出现上涨，猪周期提前开启，随着下半年猪肉消费需求的增加，猪肉价格有望保持在较高的位置，公司2022盈利能力有望持续得到改善，业绩弹性明显，因此我们上调公司2022年归母净利润；同时考虑到猪周期的价格波动，我们降低了对2023、2024年全年生猪均价的预期。因此，我们预测2022-2024年归母净利润分别为4.51/16.1/14.92亿元，对应的PE分别为37.49/10.51/11.34倍，维持“买入”评级。

风险提示：生猪价格波动过大的风险；非瘟影响超出预期的风险；公司业绩不及预期的风险；玉米、豆粕等原材料等成本过高影响养殖成本的风险；管理决策选择风险；猪周期未来不确定性的风险等；新冠疫情影响下餐饮恢复不及预期猪肉需求下降的风险；存货减值的风险等；

报告采用调研信息，存在样本局限及与实际数据偏差等风险。

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