医疗器械行业专题报告：中日对比，三问集采_股票频道

我们梳理了高值耗材集采现状，类比日本药品集采，探讨了集采节奏、量价影响以及集采下企业发展的核心驱动，讨论集采常态化下的投资机会。

投资要点看沿革：医疗器械集采节奏与趋势展望？医疗器械集采控费或将持续。我国高值耗材已历经 64轮集采，我们拆分集采品类覆盖的省份情况，市场规模占比居前的血管介入、骨科、眼科、口腔、电生理与起搏器等板块均已出现或即将面临大规模集采，类比日本药品集采的进程，我们认为集采控费或将持续，原因如下：

（1）医保控费需求持续。我国人口老龄化率仍在持续增长，且近年来随医疗水平的提升，医保目录也在持续调整，越来越多的创新产品及术式进入医保，我国医保支出仍有望持续增长，控费需求尚在；

（2）创新加速伊始，拐点未至。类比日本药品集采， 1980-1990年，日本药品降幅最大， 1988年启动药品全面集采，之后每两年一次对医保目录内药品价格调整，集采价格降幅放缓，我们分析放缓的原因：药品已完成了相对全面的集采；日本在 1980-1990出台多项鼓励创新的政策，缩短创新产品审批并延长创新产品专利期，创新产品的对冲导致 1990年后日本整体价格降幅趋于稳定。而我国仍在创新产品的早期爆发期，新旧动能仍在切换、集采尚未全面普及、创新稳定迭代时点未到。综上，在集采节奏上，类比日本药品集采，我们认为我国医疗器械集采仍在提速扩面的进程中；从品类上来讲，我们认为临床需求大且应用成熟的产品品类或将率先集采。

论空间：集采对行业的量价带来什么影响？需求量仍将稳步增长，价格供需博弈，创新型产品或有更大议价空间。我们认为，从量上看，老龄化趋势决定需求增长的必然性，集采降价、新基建等也促进了渗透率的提升，医疗器械的需求量仍将稳步增长；但需求端增长对医保压力持续提升，为降低医保压力并保证医疗条件，只能控制产品进院价，压缩渠道商水分，从价上看，我们认为集采是保证临床需求前提下的供需博弈。经过64轮集采，我们发现临床成熟、同质性较强的冠脉支架、吻合器等降幅较大，而关节、起搏器等技术壁垒较高、临床验证时间长的产品降幅较小。我们认为，价格供需博弈中，未来集采也将对创新性强、壁垒高的产品给出更高价格包容度，但本质上是竞争格局决定价格，而对于相对成熟或壁垒较低的产品更强化规模效应。

观企业：集采中哪些企业会发展壮大？类比日本，企业集采阵痛期有望缩短，看好创新型平台企业。从日本药品的集采看，药企集采过后经历了近十年的集采阵痛期，我们认为，类比日本药品集采，我国高值耗材均价仍会呈现下降趋势，但企业集采阵痛期有望缩短。我们分析日本集采后药企阵痛期较长的原因：

（1）药品创新耗时更长，创新药从研发到上市放量基本需要十年左右的时间；

（2）日本全面集采降价后，仍持续进行了多轮降价，药价持续走低。我们认为我国医疗器械未来均价下降主要为集采扩面的影响，但从单品种看，我国高耗集采降价幅度比日本药品集采降幅更为激进，部分品种降价幅度已经很高，降幅空间不大；另外，医疗器械创新到上市的周期相对更短， 2019-2022年 6月，我国创新器械获批数量已呈现爆发式增长，企业集采阵痛期有望缩短。其中，我们看好创新迭代升级的平台型公司。日本药品集采后，药企竞争格局变化明显，药企数量明显下降，有技术积累、产品持续创新的药企龙头获得了长期的发展。我国高值耗材集采后，对应产品的市场格局也发生了明显的变化，创新性强、规模效应强的国产龙头市占率提升显著。随着集采的进一步深入，我们认为不可替代的创新产品、良好的竞争格局有助于提高企业在集采中的议价权，具有独创性的产品获批后有助于公司收入持续快速增长，完善的产品线布局、系统性产品的创新、快速且持续的更新迭代能力将成为应对政策变化的核心竞争力。

投资建议：我们认为创新产品的更新迭代将长期拉动公司收入增长、强创新性产品也有助于提升公司的议价能力，推荐关注产品快速创新迭代叠加平台型产品的公司，如微创医疗、迈瑞医疗、微创机器人、心脉医疗、南微医学等，建议关注先健科技、联影医疗、归创通桥等。

风险提示：行业政策变动的风险；疫情波动的风险；行业竞争加剧的风险；创新产品获批放量不及预期的风险。