三七互娱：存量游戏利润释放，业绩表现出色

事件：公司预计2022H1实现归母净利润16.0-17.0亿元，同比增长87.42%-99.13%，扣非归母净利润15.5-16.5亿元，同比增长143.13%-158.81%；对应2022Q2实现归母净利润8.4-9.4亿元，同比增长14.0%-27.6%，环比增长10.5%-23.7%，扣非归母净利润7.9-8.9亿元，同比增长24.4%-40.1%，环比增长3.4%-16.6%，业绩基本符合我们预期。

存量游戏长周期运营，稳步贡献利润。2022H1公司归母及扣非归母净利润同比高增主要系2021Q1《斗罗大陆：武魂觉醒》《荣耀大天使》等新游上线，收入费用错配致利润基数较低。2022Q2公司扣非归母净利润同比增长24.4%-40.1%，环比增长3.4%-16.6%，我们预计主要系1）公司游戏产品品质提升，精细化运营下长线运营效果改善，回收期稳步贡献利润，2022Q1/2《斗罗大陆：魂师对决》iOS游戏畅销榜平均排名分别为25/37名，《云上城之歌》平均排名为46/52名；2）出海主力产品《Puzzles&Survival》等步入回收期，贡献利润增量。

出海营收保持同比高增速，持续关注新游后续流水表现。公司预计2022H1出海收入同比增速超40%，根据data.ai数据，公司于2022年1-4月中国游戏厂商出海收入排行榜中分别位列第5/4/4/2名，出海布局稳步推进。公司于海外地区已实现长周期品类突破，“三消+SLG”品类《P&S》、异世界MMO《云上城之歌》、模拟经营《江山美人》《叫我大掌柜》流水趋稳，我们认为公司出海存量游戏已步入流水平稳期，将逐步释放利润，同时出海产品储备丰富，有望陆续上线增厚流水。2022年初，三国题材SLG《三国：英雄的荣光》、蚂蚁题材SLG《AntLegion》、放置卡牌《ChronoLegacy》已于海外地区上线，其中《AntLegion》于欧美地区流水持续爬升，助力公司于2022年5月中国游戏厂商出海EMEA地区的收入排名提升4个名次至第9名。我们认为公司“因地制宜”出海策略有望持续验证，看好新游流水增长潜力于调优完成后释放。

版号重启核发，新游储备有望逐步释放。公司新游储备丰富，MMO品类《梦想大航海》《曙光计划》、蒸汽朋克题材卡牌《空之要塞：启航》、放置卡牌《最后的原始人》已获版号，其中《空之要塞：启航》将于2022年7月13日开启付费测试。

盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为1.51/1.82/2.16元，对应当前股价PE分别为13/11/9X。看好公司持续推进“双核+多元”战略，海内外双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策收紧；新品表现不及预期；海外市场进展不及预期。

相关附件