事件：公司发布2022Q2经营数据，2022Q2安踏、FILA、其他品牌零售额同比分别实现中单位数下滑、高单位数下滑、20%-25%正增长。2022年3-5月受全国部分地区新冠疫情反复，且2021Q2品牌零售额高基数，公司主要品牌零售额同比下滑，其中FILA品牌在高线城市收入占比较高，零售额受影响更大，其他品牌收入体量较小，在疫情影响下收入保持较快增长。
点评：安踏品牌影响力提升，上半年零售额保持增长。分拆来看，安踏大货线下、儿童线下、电商零售额2022Q2同比实现负低双位数、低单位数、高单位数增长，2022H1同比实现持平、高单位数、高双位数增长。公司发布赢领计划、聚焦提升安踏品牌势能，KT7、氢跑鞋4、冰丝系列等新产品竞争力提升，DTC整合、优化线下渠道，赞助北京冬奥会强化专业形象，消费者认可度提高，推动上半年品牌零售额增长。安踏童装、线上业务零售额保持增长，受疫情影响相对较小。2022Q2安踏折扣率同比、环比有所改善，库销比略高于正常水平，整体经营较为稳健。
疫情影响疫情影响FILA零售表现，零售表现，强化动态管理能力。FILA品牌2022Q2大货线下、潮牌线下、儿童线下、电商零售额同比实现负高双位数、高单位数、负中单位数、中单位数增长，2022H1同比实现负高单位数、高双位数、中单位数、高单位数增长。FILA品牌受疫情影响相对较大，但表现优于国际头部运动品牌，6月以来高线城市疫情管控效果显现，销售回暖明显。二季度FILA品牌折扣率保持稳定，库销比高于正常水平，公司将继续强化动态管理能力应对疫情风险，推动收入恢复增长。
其他品牌保持快速增长，受益于户外行业发展。迪桑特、可隆等小品牌处于快速发展阶段，受益于疫情以来消费者户外、城市露营等需求快速释放，推动相关产品收入快速增长。公司积极拓展线上渠道、提升品牌影响力，2022H1迪桑特、可隆等其他品牌零售额同增30%-35%，在高基数下仍实现较快增长。
疫情影响拐点有望显现，关注下半年收入增长。2022Q2受疫情反复、高基数等影响，国内消费压力加大，公司主要品牌零售额同比下滑，但表现整体优于国际头部运动品牌，国潮趋势下优质本土品牌仍持续受益。2022年下半年全国疫情预计将有效控制，国内经济、居民收入增速有望回升，运动鞋服消费将恢复增长。且2021H2公司收入增速相对较低，下半年收入增速有望恢复至较快水平。
投资建议：我们认为公司受疫情影响最大的时期或已过，下半年收入增长拐点有望显现，公司作为国内运动鞋服行业龙头，品牌竞争优势明显，受益于国潮趋势，持续扩张市场份额。我们维持公司2022-24年EPS预测为2.99/3.53/4.17元，目前公司股价对应22年26倍PE，维持“买入”评级。
风险因素：新冠疫情反复风险、行业需求波动风险、Amer运营整合风
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