中材国际动态报告：鹰扬水泥工程全产业链，运维业务铸造增长新引擎

向水泥工程服务全产业链迈进：公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，在水泥技术装备与工程市场占有率已连续 14年保持世界第一。2021年 9月，公司购买北京凯盛 100%股权、南京凯盛 98%股权以及中材矿山 100%股权。

中材矿山是国内矿山生产运维龙头，在矿山资源集中度提升、矿山绿色运维不断推进的大背景下，中材矿山的市场占有率有望进一步提高。收购中材矿山后，2021年公司生产运维板块营收同比增长 616.06%，营收占比由 2020年的 3.99%增至 17.74%，自此公司向水泥工程服务全产业链发展迈出一大步。

工程建设业务受益于产能置换下产线新建：“双碳”背景下，建筑产业链节能减排至关重要，水泥作为传统能耗大户，节能减排当仁不让，行业产能置换持续推进。公司承建的槐坎项目是我国水泥产线智能化标杆，单线投资达 8.6亿元。伴随水泥行业不断拆小建大，带来较大新建产线市场空间，公司作为国内水泥工程龙头且依托中建材集团，有望从中充分受益，预计公司 2022-2024年公司境内水泥工程营收可达百亿元以上。

海外布局先行者，依托母集团大有可为：中建材集团是全国产能占比最高水泥熟料生产者，亦是全球最大的综合性建材集团，作为中建材集团旗下工程服务板块核心干将，公司有望包揽集团水泥产线新建及改造业务，并从中建材集团获取更多运维业务。公司深耕海外属地，拥有 36个境外属地化公司，约 1800名外籍雇员，本土化用工比例超过 60%，2021年公司新签境外属地多元化工程合同额40.04亿元，同比增长 43%；实现营业收入 29.99亿元，同比增长 98.04%，其中泰国石膏板、巴西风电叶片项目与集团内兄弟公司合作投资且即将落地，未来公司亦有望持续受益于集团内兄弟公司出海战略。

盈利预测、估值与评级：我们预计公司 22-24年净利润分别为 23.06亿元(yoy+27.39%)、27.17亿元(yoy+17.81%)、30.10亿元(yoy+10.78%)，分别上调 7.41%、10.40%、3.24%，对应 EPS 分别为 1.02元、1.20元、1.33元，我们看好公司受益于“双碳”绿色产线智能化建设及改造、装备制造业务改善、矿山运维进一步发展，当前公司估值与可比公司基本持平，且运维业务未来具备较强成长性，综合考虑维持“买入”评级。

风险分析：国内水泥产线建设不及预期，国外汇率影响波动超预期，运维业务开拓不及预期。

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