当升科技：海外客户持续放量，单吨盈利再超预期

事件：公司发布 2022年半年度业绩预告，22H1预计实现归母净利润 9-10亿元，同比增长 101%-124%，扣非归母净利润 9-10亿元，同比增长209%-243%。

海外占比较高，出货延续增长：公司主要客户包括 SK on、LG 化学和AESC 等国际动力电池企业，国际客户出货量占比接近 70%。因此公司二季度出货并未过多受到国内疫情影响，环比一季度略有增长。并且公司持续推进高镍化，第三代高镍及超高镍等新产品已实现稳步放量，并加快 Ni98产品在国际客户的验证及导入。而随着高镍及超高镍产品放量，产品结构持续升级。下半年随着海外客户持续放量，预计出货量仍有环比提升空间。

海内外钴价差拉动单吨盈利向上：由于正极行业采用成本加成模式计价，而国内正极企业对海外客户销售往往采用 MB 钴价，而在国内采购原料为硫酸钴。在 4月钴价达到年内高点后，国内硫酸钴价格迅速回落，较高点下滑接近 40%。而 MB 钴价下滑幅度较小，仅下滑 20%左右。得益于硫酸钴和 MB 钴价价差的扩大，海外订单盈利能力显著提升。公司海外客户优质且稳定，海外出货占比较高，充分受益价差拉动单吨盈利向上。公司二季度单吨净利约为 3万元/吨，较一季度环比提升 40%左右。

盈 利 预 测 及 估 值 ： 预 计 公 司 2022-2024年分 别 实 现 营 业 收 入 为191.43/265.33/329.64亿元，同比分别+131.81%/+38.61%/+24.24%；实现归母净利 19.83/25.67/32.97亿元，同比分别+81.80%/+29.40%/+28.47%；

对应 2022-2024年 EPS 分别为 3.92/5.07/6.51元，对应最新 PE 分别为27/21/16倍，给予 “增持”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动超出预期；技术路线变化超出预期；行业竞争超出预期。

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