重卡动力总成市场龙头地位稳固，构建产业链+技术优势护城河公司深耕发动机领域20余年，目前已经搭建了国内最完备的商用发动机产品体系，覆盖卡车动力、客车动力、工程机械、农业装备、工业动力五大类的29个细分领域。公司积极拓展上下游布局，已成功构筑起了动力总成（发动机、变速箱、车桥、液压）、整车整机、智能物流等产业板块协同发展的新格局。上游方面，公司重点发力价值量最高的动力总成产品，2021年公司重卡发动机市占率30.7%，重卡变速箱市占率72.4%，龙头优势显著；中游方面，公司依靠控股子公司陕重汽进行重卡整车销售业务，2021年实现销量19.3万辆，市占率13.84%，排名第四，与前三名差距不断缩小；下游方面，公司海外控股子公司凯傲是国际领先的内部物流领域全球供应商，近年来业绩稳步向好。
深入布局氢燃料电池产业链，商业化落地打开成长空间受益于氢燃料商用车在载重、续航、场景等方面优势以及氢燃料电池补能迅速特征，重卡成为氢燃料电池商业化核心场景。公司深入布局氢燃料电池产业链，成为国内首家氢燃料电池重卡商业化落地企业。公司拥有山东省国资委股东背景，有望背靠区域氢能等新能源发展优势，在省内率先实现大规模商业化落地。乐观假设下，2025年全国燃料电池汽车保有量可达10万辆，预计公司2025年燃料电池市占率15-20%，对应毛利润规模测算在31-170亿区间。
投资建议公司是国内重卡及动力总成制造领先企业，行业地位稳固，上下游布局广泛。当前国家基础设施建设发力托底经济，房地产存在边际改善预期，叠加物流行业稳步恢复，利好公司产品需求边际改善。重卡行业主要受整体经济因素影响，2022年5/6月均已出现环比回升，我们预计下半年仍然在环比改善区间，助力公司业绩改善。此外，在非重卡业务方面，公司着力发展非道路用发动机以及海外业务，带来新的增长点。公司积极布局氢能源，商业化落地前景可期。我们看好公司发展前景，预计2022-2024年公司归母净利润分别为90.37/98.16/102.70亿元，EPS分别为1.04/1.12/1.18元，对应PE12.18/11.21/10.72倍，给予“推荐”评级。风险提示：1、重卡销量不及预期的风险。2、疫情对公司产销带来不利影响的风险。3、新产品、新技术研发生产进度不及预期的风险
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