产品升级，品牌跃升，营运优化，“6N”战略，塑造全新珀莱雅公司旗下拥有“珀莱雅”、“悦芙媞”、“CORRECTORS”、“彩棠”、“INSBAHA”等品牌，涵盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等领域，满足不同年龄、偏好的消费者需求。大单品驱动品牌重塑，产品、研发、渠道、营销、组织多维竞争要素驱动品牌高质量增长。
经历套系产品-热销产品-大单品策略，不断迭代进化，迎合国内化妆品渠道和营销方式变化，珀莱雅逐渐转变为对产品研发、组织、品牌力等全局竞争要素的塑造。公司“6N”战略布局的持续优化和成效显著，叠加大单品策略进展顺利，彩棠构筑第二增长曲线，多品牌矩阵推动营收不断增长。
美妆行业消费升级，从聚焦渠道到比拼产品、研发大众护肤品占据主导地位，功效护肤引领风尚。根据欧睿国际数据，2021年中国化妆品行业规模达3594.58亿元，同比增长9.02%，近10年国内化妆品年均复合增速达10.55%，2026年市场规模有望达到5143.39亿元，2021-2026年CAGR将达7.43%。国内化妆品渠道要素的变化驱动着行业竞争格局的变动，早期外资品牌凭借线下优势，进驻高端百货、购物中心。伴随兴趣电商兴起，渠道分散化，国货品牌综合实力提升，国内化妆品行业格局始终在动态调整。功效成分日益成为美妆品牌的标配条件，品牌方从原料创新，到配方体系与生产工艺等方面进行多维度呈现，从初次流量转化和获客，到聚焦复购流量与信任获客。
全要素竞争，打造多品牌矩阵，驱动高质量增长，不断突破向上空间消费升级背景下，化妆品由渠道驱动到产品、研发驱动演变。珀莱雅早期抓住线下渠道销售红利，实现初步品牌建立；面对流量去中心化，公司以淘系平台为基本盘，同时积极布局抖音等兴趣电商，快速跟上渠道变迁。从早期国际大牌的性价比平替，到塑造自身品牌力，在国潮兴起、消费需求多元化、细分化趋势下，公司着重打磨产品功效，推出红宝石精华与双抗精华系列，加大成分研发与应用，同时建设完备供应链，保障产品供货及物流发运，及时触达消费者。随着珀莱雅大单品策略方法论的成功，公司持续不断进行多品类、多品牌延伸，拓宽产品线，夯实大单品矩阵护城河。
投资建议预计2022-2024年公司营收分别为58.91、73.59、90.77亿元，同比分别为27.14%、24.93%、23.34%。公司大单品战略推动产品结构升级，毛利率稳步提升，盈利能力稳定，预计未来三年内归母净利润为7.31、9.26、11.69亿元，同比分别为26.97%、26.62%、26.21%。
对比可比公司，珀莱雅具有持续的研发投入、高效的产品迭代敏锐迎合客户需求，以及强大的组织、渠道、营销能力，预计公司2022-2024年对应EPS分别为2.60、3.29、4.15元/股，对应PE分别为62.32、49.22、39.00倍。首次覆盖，“买入”评级。
风险提示行业竞争风险；疫情导致经营产生不确定性风险；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；核心人才与技术流失风险；本报告测算存在主观性风险。
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