恒生电子点评报告：收入高速增长，关注人均效率拐点

报告关键要素:公司发布2022年一季度报告。公司2022年一季度实现营业收入9.73亿元，同比增长29.59%。实现归母净利润-4129.58亿元，同比增长-124.49%。扣非净利润1537.71万元，同比增长-59.13%。

投资要点: 疫情下收入显韧性，大资管、大零售IT 增长动能足：一季度在深圳、上海疫情的影响下，公司营收仍然实现了近30%的增速，显示公司抗风险能力较强。公司根据新的战略规划和客户需求变化对业务分类口径做出了调整，主要将大零售IT 中的TA 模块并入大资管IT，并将保险IT调出大零售IT。按照新口径，Q1公司大零售IT/大资管IT/企金、保险核心与基础设施IT/数据风险与平台技术IT/互联网创新业务分别实现营收2.36/3.94/0.74/0.80/1.61亿元， 分别同比增长了35.81%/35.85%/19.34%/74.01%/16.35%。随着公司新产品O45在客户中全面推广，叠加金融信创下核心业务系统的升级需求，预计公司的大资管、大零售IT 业务还将带动全年营收实现快速增长。

人员扩张下成本费用较为刚性，投资收益及公允价值变动加剧利润波动：由于公司21年人员扩张较快，Q1延续了较高的人员薪酬支出，毛利率同比下降1.92pct，销售/管理/研发费用率分别同比变动1.23/-0.41/1.98pct，研发费用率高达51.58%，导致利润端下滑明显。此外，公司投资收益较21Q1减少1.27亿元（yoy-82.12%）、公允价值变动净收益减少0.63亿元（yoy-178.99%）,也加剧了公司归母净利润波动。

公司21年人员的扩张主要集中在下半年，我们预计到Q3人员成本的同比增速有望缩窄，同时新产品全面推广后人均效率有望显著提升。

盈利预测与投资建议： 预计公司2022-2024年营业收入分别为67.66/85.52/98.59亿元，净利润分别为16.06/19.99/24.48亿元，对应2022年4月28日的收盘价PE 分别为31.51x/25.31x/20.67x，维持“增持”评级。

风险因素：人员增长过快风险；并购整合风险；市场竞争加剧；技术研发不及预期；资本市场景气度不及预期。