三七互娱2021年报点评：产品进入回收期，出海业务实现突破

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公司发布 2021年度报告。

点评：

21年业绩稳步增长， 产品步入回收期贡献利润增量2021年，公司实现营收 162.16亿，同比增 12.62%；归母净利润 28.76亿，同比增 4.15%；扣非归母净利润 26.27亿，同比增 9.82%。 毛利率 84.79%，同比下降 3pct，主要为今年发行代理产品数量提升影响。 销售/管理/研发费用率分别为 56.27%/2.85%/7.71%，同比变动-0.76pct/+0.31pct/-0.02pct，公司持续加码自研投入， 21年研发费用 12.5亿元，同比增长 12.37%，优化研发人员赛道布局和激励机制，截止 21年底共有研发人员 1957人。 四季度公司实现营收 41.06亿元，同比增 32.01%；归母净利润 11.54亿，同比增长 130.54%。国内海外前期上线《斗罗大陆：魂师对决》、《云上城之歌》、《Puzze&Surviva》、《叫我大掌柜》 等产品逐步进入回收期，带动利润高增。22Q1预计归母净利润为 7.4-7.7亿元，同比增 533.71%-559.40%。

国内海外双轮驱动， 自研品类多元验证转型公司出海业务快速增长， 2021年海外收入达 47.77亿元，同比增 122.94%，占收入比重达 29.46%，较去年提升 14.58pct。根据 dataai 数据，公司从21Q3开始连续多月排名出海厂商收入前五。 截至 2021年 12月，“三消+SLG”产品《Puzzes & Surviva》累计流水已超 25亿元， 位于 2021年全球手游收入增长榜第 4名。《斗罗大陆：魂师对决》 21Q3上线海外版，月流水峰值超 7亿元， MMORPG 手游《云上城之歌》上线韩国后进入畅销榜 Top5及国产手游海外收入榜 Top20。 公司深耕 MMO、 SLG、卡牌以及模拟经营四大赛道，自研储备品类及题材呈现多元布局， 包括《代号魔幻M》、《代号古风》、《代号 3D 版 WTB》、《代号 AOE》、《代号三国 BY》、《代号 C6》、《代号女性向 CY》以及多款代理产品。

投资建议与盈利预测公司在流量经营核心优势上加码自研， 进行品类创新迭代， 深耕 MMO、SLG、卡牌以及模拟经营四大赛道， 海外布局实现突破增长。 我们预计2022-2024年公司 EPS 分别为 1.46/1.71/1.93元/股，对应 PE 分别为14x/12x/10x。维持“买入”评级。

风险提示新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑，行业政策风险。