深耕安防视频监控芯片，覆盖行业龙头客户： 公司是以视频为中心的芯片和完整解决方案提供商，业务已覆盖智慧安防、智慧物联、智慧车行等应用领域。公司通过核心产品技术，与安防行业头部厂商海康威视深度合作，根据公司 21年年报，与海康威视关联交易 10.4亿元，约占全年营收 60%，根据 22年 4月公告，预计 2022年关联交易约 22亿元。同时根据萤石招股书，公司为萤石前五大供应商， 21年萤石采购金额约为 1.52亿元。公司产品多元化布局，营收增长迅速，其安防、汽车电子、智能硬件 21年营收分别为 12.51/1.75/2.78亿元，同比增长336.96%/139.86%/105.91%； 22Q1营收 5.15亿元， yoy+142.88%；归母净利润 1.02亿元， yoy+92.96%。费用端由于眸芯并表摊销导致管理费用率提升较大，利润端未来随着低端产品价格企稳，中高端产品逐步渗透放量，毛利率仍有上行空间。
AI 赋能智慧安防，中高端产品逐步放量： AI 渗透率持续上升，提升安防产品价格及利润率，根据六月公告，今年 AI 产品占比达 80-90%，IPC 产品渗透率有望达 100%。公司产品通过前端 ISP、 传输链路 RX、后端主控 XVR SoC 等打造智慧安防产品矩阵，满足下游智能化产品需求。公司智能安防芯片主要包括 IPC SoC 芯片和后端 NVR/XVR SoC两大类，持续向中高端产品布局，有望提升公司整体盈利水平。 2021年控股眸芯科技，增强技术实力，布局壁垒更高的后端 DVR/NVR SoC芯片。同时公司前后端产品同时导入客户更具优势，根据六月投资者关系记录，预计 22H2推出数款高端产品，包括一款后端高端芯片上量， Q4推出前端 AI IPC SoC 产品。
智能硬件+汽车电子加速成长，打造第二成长曲线： 1）智能硬件方面： 5G 技术升级驱动智慧硬件转型升级，新一轮的增长点将出现在智能家居、家用摄像机等市场。公司是三大运营商视频物联网芯片战略合作伙伴，同时导入萤石、乐橙等头部品牌，主要提供智能消费类 IPC解决方案等产品。 2）汽车电子方面， ADAS、新能源汽车的快速发展助力汽车智能化，车载摄像头使用数量大幅提升， 根据观研数据预计2025年车载 ISP 市场规模为 12.7亿元。 根据公告， 目前车载视频产品及解决方案为“专业车规 ISP+模拟视频链路芯片+车载 DVR 芯片”以及智慧座舱等，切入后装及前装市场， 已经完成 AEC-Q100车规认证并导入实现量产。
投资建议： 我们预计公司 2022年-2024年收入分别为 24.70亿元、32.47亿元、 39.85亿元，归母净利润分别为 5.58亿元、 7.09亿元、9.49亿元， EPS 分别为 2.44元、 3.10元和 4.15元，对应 PE 分别为34倍、 27倍和 20倍， 首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。
风险提示： 安防下游需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，新产品进展不及预期的风险。
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