酒鬼酒：强劲表现扫除阴霾，22Q1高增奠定全年基础

事件：公司发布2021年年报和2022年一季度报，2021年公司实现营业总收入34.14亿元，同比增长86.97%；实现归属于上市公司股东的净利润8.93亿元，同比增长81.75%。2022年第一季度公司实现营业总收入16.88亿元，同比增长86.04%；实现归属于上市公司股东的净利润5.21亿元，同比增长94.46%。

21年圆满收官，22Q1高增奠定全年基础。21年公司销售继续高歌猛进，全年实现营收34.1亿元，同比增长87.0%，其中内参酒/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列分别实现营收10.3/19.2/1.8/2.8亿元，同比增长80.7%/88.9%/11.7%/255.9%，内参和酒鬼系列增长主要是由量增带动，其他系列高增长主要由于新品内品在宴席市场表现良好。21年公司毛利率和净利率分别为80.0%、26.2%，分别同比变动+1.1pct、-0.75pct，在当前体量较小阶段，公司策略是以市场需求为导向，持续投入提升品牌知名度，着眼于做大规模。22Q1公司实现营收16.9亿元，同比增长86.0%，增速依然亮眼，湖南疫情控制良好给予一月份较好的回款环境，华东、华北、华南体量较小的省份仍处快速增长期，新招的经销商也对回款有所贡献，同时回款节奏前移也导致增速较同期更高，奠定全年的增长基础，在稳增长的大背景下，新商铺货和市场动销有望逐步恢复常态。

渠道扩张仍为重要驱动力，深度全国化战略成果显现。21年公司经销商数量1256个，较20年增加493个；专卖店数量590个，同比增长134%；核心终端网点数量19752家，同比增长137%；市场地级市覆盖率达67%，湖南县级市场覆盖率94%。内参、酒鬼渠道利润率显著高于竞品，同时公司对品牌打造不余遗力，通过内参价值研讨会、高尔夫赛等活动在重点市场加大品牌声量，推拉结合下招商进展顺利。根据公司规划，22年仍将争取增加400余家专卖店，核心终端网点数量争取达到3万家，渠道扩张仍为重要驱动力。

投资建议：内参酒鬼双轮驱动，湘酒龙头全国势能崛起，维持“增持”评级。2022年预计公司仍将通过内参引领品牌势能，聚焦酒鬼系列大单品实现次高端占位。预计22-24年公司实现营收48.20/64.18/80.19亿元，归母净利润分别为14.23/19.78/25.57亿元，EPS分别为4.38/6.09/7.87元，现价对应22-24年PE为34.21 x/24.60 x/19.04x，维持“增持”评级。

风险提示：省内外竞争加剧，食品安全问题，渠道扩张不及预期