通威股份：硅料龙头实力凸显，电池片多技术齐头并进

事件： 公司 2021年实现营业收入 634.91亿元，同比增长 43.6%，归母净利润 82.08亿元，同比增长 127.5%，扣非归母净利润 84.86亿元，同比增长 252.4%。

公司 2022Q1实现营业收入 246.85亿元，同比增长 132.5%，环比增长47.0%； 归母净利润 51.94亿元，同比增长 513.0%，环比增长 129.5%。

点评：

硅料业务量利齐升，产能持续扩张。 2021年公司高纯晶硅产量全球第一，国内市场占有率达到 22%， 21年乐山二期 5万吨、保山一期 5万吨项目已相继投产，产能规模为 18万吨。目前在建产能包括 22预计22年投产的包头二期 5万吨项目和预计 23年投产的乐山三期 12万吨项目，达产后产能将达 35万吨。 21年各基地保持满产满销，硅料销量10.77万吨，同比增长 24.3%，高纯晶硅及化工业务实现营收 187.61亿元，毛利率 66.7%，同比增加 31.99pct。近年来公司与下游主流硅片企业开展锁量不锁价的长单销售合作，硅料产品单晶率超过 99%，并已实现 N 型料的批量供货。成本方面，公司产品单位平均综合电耗同比去年下降 12%，蒸汽消耗同比下降 55%，其他多项核心指标也实现不同程度优化，企业核心竞争力持续提升。

电池片出货量蝉联全球第一，多技术路线并行研发。 公司截至年底电池片年产能 45GW， 2022Q1通威太阳能拟在眉山投资建设 32G 高效晶硅电池项目，预计 23年底产能将达到 80-100GW。电池片及组件全年销量达到 34.93GW，同比增长 57.6%，实现营收 249.35亿元，毛利率为 8.8%，同比减少 5.7pct，主要原因是受到产业链供需错配影响。公司根据市场需求，结合产线结构安排生产经营，产品由双流、金堂、眉山、合肥等生产基地直接销往下游组件企业，主要客户覆盖了全球前十大光伏组件企业。成本方面， 21年原材料价格上涨，行业盈利能力下降，公司在行业大幅下调开工率的情况下产能利用率仍然达到了99.47%，销量高速增长。单晶 PERC 电池平均非硅成本已降至 0.18元/w 以内，同比下降 11%，其中大尺寸非硅成本下降更为明显，目前公司 182及以上大尺寸产能占比已超 70%。技术研发方面，公司新增投产 1GW HJT 中试线，目前 HJT 研发和量产效率均有较大幅度提升；

同时进行基于 210尺寸的 TOPCon 量产中试，目前 1GW 项目已顺利投产，产品量产转换效率行业领先；高速光伏技术中心还进一步加强对行业跨代技术、 HBC、钙钛矿、叠层电池/组件等前沿技术的研发。

推广“渔光一体”创新发展模式，实现优势互补。 截至 21年末，公司已建成以“渔光一体”为主的光伏电站 48座，累计装机并网规模达到2.7GW，全年结算电量 30.90亿度，实现营收 16.03亿元，同比增长36.9%。公司将继续推广“渔光一体”发展模式，有机集合农业优势和光伏资源，打造差异化核心竞争力。饲料业务方面，实现营业收入 223.79亿元，同比增长 18.60%，饲料销量 551.59万吨，同比增长 5.1%。公司已完成对天邦股份旗下饲料业务的收购，将进一步形成优势互补的产业协同，提升市占率，巩固行业领先地位。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024年营收分别是 982.71、1125.17、 1357.36亿元，同比增长 54.8%、 14.5%、 20.6%；归母净利润分别是 156.47、 170.48、 171.54亿元，同比增长 90.6%、 9.0%和0.6%。当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 11.82、 10.85、 10.79倍，维持“买入”评级。

风险因素： 光伏新增装机不及预期风险；产能扩张不及预期风险；电池片技术研发不及预期风险。