资产配置研究系列之五：基于行业景气度和机构持仓倾向的行业轮动策略_股票频道

本文是资产配置系列报告第五篇。在《资产配置研究系列之四：基于拥挤度判断的行业轮动策略》中，我们提出了一种基于价量因子的行业轮动思路。价量信息有其高频性、直观性的好处，但并不能刻画行业轮动的全貌。一方面，在价值投资趋势下，脱胎于行业基本面，且与动量息息相关的盈利因子是主动与量化两大利器结合的关键靶点。另一方面，在A股机构化趋势下，公募基金贡献了十分亮眼的表现，部分绩优产品在板块和风格轮动上有持续的前瞻性见解，反映机构风格偏好的高频持仓亦具备宝贵的参考价值。

基本面因子反映行业历史盈利水平和市场对未来景气度的预判。（1）基于财报的已实现盈利对行业收益率的预测效果显著。收益率动量主要由估值动量和盈利动量贡献，盈利因子主导了截面行业收益的中长期分化。基于财报的已实现盈利在解决3-12个月行业轮动问题上大有可为。

（2）分析师一致预期在非财报披露月多空区别力更强。从财报中提炼的信息有稳定性优势，但受到低频性、滞后性困扰。分析师一致预期恰好可以弥补财报已实现盈利因子的“美中不足”，在业绩真空期带来增益效果。基于月历效应形成的复合行业景气度因子全区间多空组合、多头超额年化收益率分别为11.3%、5.2%，且多空组合在2017年至今（2022/5/27）每年都能取得正收益，表现优异。

行业轮动绩优基金的高频行业仓位对未来行业收益预测存在指导意义。

部分优秀基金经理精于“自上而下”，在寻找优势行业和风格上有持续的前瞻性。行业轮动绩优基金的实时持仓变化体现了这部分基金经理的行业偏好，有效补充了来自机构投资者的观点。结合高频仓位跟踪和Brinson绩效归因手段构造的机构持仓因子在区间2017/1/6-2022/5/27内多空组合、多头超额年化收益率分别为9.6%、5.6%，具备一定参考价值。

考虑行业景气度和机构持仓倾向的行业轮动策略。将第3章形成的复合行业景气度因子和第4章形成的行业轮动绩优基金机构持仓因子标准化后分别赋权2/3、1/3。结合行业景气度和机构持仓倾向的复合因子在区间2017/1/6-2022/5/27内多空组合、多头超额年化收益率分别为17.6%、11.6%，收益波动比分别为1.20、1.22，表现突出；多头组合、空头组合年化换手率分别为4.89、4.67，换手幅度适中。

风险因素：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。