金山办公：营收稳步增长，订阅业务表现突出

事项：

公司公告 2022年一季报， 2022年一季度实现营业收入 8.68亿元，同比增长12.26%，实现归母净利润 2.51亿元，同比下降 18.42%， EPS 为 0.544元。

平安观点：

公司 2022年一季度营收稳步增长。 2022年一季度，公司营业收入为 8.68亿元，同比增长 12.26%，营收实现平稳增长。其中，国内个人办公服务订阅业务实现收入 4.26亿元，同比增长 36.72%；国内机构订阅及服务业务实现收入 1.45亿元，同比增长 78.72%；国内机构授权业务实现收入2.32亿元，同比下降 10.84%； 互联网广告推广服务及其他业务实现收入6512万元，同比下降 45.88%。公司归母净利润为 2.51亿元，同比下降18.42%。

公司毛利率同比下降，期间费用率同比提高，研发投入持续大幅增长。 公司 2022年一季度毛利率为 86.53%，同比下降 3.21个百分点，环比 2021年四季度提高 3.08个百分点，盈利水平相比 2021年四季度逐渐恢复。公司 2022年一季度期间费用率为 65.97%，同比提高 13.05个百分点，主要是因为研发费用率同比提高 8.73个百分点。公司秉承“技术立业”的理念，持续加强研发投入。 2022年一季度，公司研发投入金额为 3.05亿元（公司当期的研发投入全部费用化），同比增长 49.29%，研发投入的营收占比高达 35.19%。

公司订阅业务表现突出。 公司的订阅业务包括国内个人办公服务订阅业务和国内机构订阅及服务业务， 2022年一季度，这两项订阅业务分别同比增长 36.72%和 78.72%，均实现高速增长，表现亮眼；这两项订阅业务合计收入的营收占比为 65.74%， 占比相比 2021年全年进一步提高，订阅业务已成为公司营收的主要来源。在月度活跃设备数指标方面，截至 2022年 3月 31日，公司主要产品月度活跃设备数为 5.72亿，较上年同期增长 14.86%。其中 WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.32亿，较上年同期增长 17.17%；移动版月度活跃设备数 3.36亿，较上年同期增长14.29%。公司 WPS Office 月度活跃设备数的持续增长，为公司订阅业务尤其是国内个人办公服务订阅业务的持续高速增长提供了有力支撑。

盈利预测与投资建议： 我们维持对公司 2022-2024年的盈利预测， EPS 分别为 3.06元、 4.08元和 5.36元，对应 4月 29日收盘价的 PE 分别约为 61.7、 46.2、 35.2倍。 公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。 当前， 公司订阅业务发展势头良好， 已成为公司营收的主要来源。公司授权业务和订阅业务的发展为公司打开成长空间。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：

（1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。

（2）付费意愿提升缓慢。当前国内对软件价值的认可度仍然不高，若该局面长期延续，付费意愿提升缓慢，将影响公司产品服务的付费转化与利润释放。

（3）会员 ARPU 值提升低于预期。公司个人办公订阅业务的会员主要分为 WPS 会员（含超级会员）、稻壳会员两类。如果公司提供给会员的增值服务产品的用户接受度低于预期，则公司订阅业务 ARPU 值提升将存在低于预期的风险。