明新旭腾公司首次覆盖报告：汽车真皮自主龙头，开辟超纤革业务打造第二增长曲线

汽车真皮自主龙头，客户结构多元化发展公司是国内汽车真皮内饰行业自主龙头，主营产品为汽车内饰真皮、超纤革，主要应用于座椅、扶手、头枕、方向盘、仪表盘、门板、顶棚等。公司真皮业务基本盘稳固，2020年按产量计公司真皮产品国内市场份额为11.18%，超纤革业务带来新的业绩增长点，伴随新客户的持续开拓以及新建产能的陆续投放，我们预计2022-2024年公司营收为9.88/13.50/17.74亿元，归母净利润为1.81/2.66/3.51亿元，EPS为1.09/1.59/2.11元/股，对应当前股价PE为21.7/14.8/11.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

汽车真皮市场国产替代空间大，公司扩产能角逐百亿市场2020年中国汽车真皮行业外资份额为80%，自主企业占比20%。近年来自主企业技术水平逐步提升，能够及时响应整车厂的要求，具备与整车厂同步研发的能力，国产替代有望成为趋势。伴随汽车消费升级，真皮配置比例或将随之提升，我们预计2025年中国汽车真皮市场规模逾百亿元。公司与一汽大众合作多年，真皮产品配套奥迪Q3、Q5L等多款车型，目前已进入上汽大众、上汽通用等主机厂的供应体系，且获得多个自主品牌车企的订单，客户结构持续多元化。公司通过IPO募资扩张真皮产能，预计2023年产能将达160万张，业绩增长可期。

开辟超纤革新业务，打造第二增长曲线公司于2018年开展全水性定岛超纤车用新材料的研发,并于2019年在江苏新建200万平的超纤革产能。公司的超纤革产品采用全水性定岛技术，生产过程中不使用甲苯、DMF等有害化学物质，具有环保优势。2021年公司募资4.8亿元用于800万平米全水性定岛超纤新材料智能制造项目,预计随着产能的释放与订单的落地，超纤革业务将为公司打造第二增长曲线。

风险提示:乘用车销量不及预期、客户拓展不及预期、原材料价格上涨等。

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