推荐逻辑:1)]绿色转型叠加集团赋能发展,21年公司 ROE 上行至 16.3%;2)加码新能源运营,未来三年预计新增风电装机 1000MW,19-21年市场化交易服务电量 CAGR达 7.4%;3)大力布局换电赛道,25年计划建成 5000座换电站,创新协同优势突出,有望打造二次增长曲线。
加速绿色转型保障业绩稳步提升,背靠协鑫集团推动业务协同发展。公司业绩持续高速增长,22年 Q1公司营收和利润分别为 39.5/2.7亿元,同比大幅增长10%/26%。盈利能力稳步提升,21年公司净利率 11.2%,同比增长 2.1pp;ROE16.3%,大幅领先于同行。公司现金流充裕,21年经营性现金流净额 21.0亿。
公司债务结构不断优化,22Q1资产负债率为 60.8%,较 2021年末大幅下降10pp。所属集团内部协同效应强,有助于公司补充短板,强化核心竞争力。
加码清洁能源运营增厚盈利空间,拓展综合能源服务提升业绩韧性。公司持续加码新能源运营,21年公司风电总装机容量 832MW,未来三年预计将新增风电装机 1000MW。公司热电联产业务立足苏粤等经济发达地区,区位排他优势显著,21年前 5大客户销售额占比达 59%。综合能源服务加快拓展,19-21年公司市场化交易服务电量由 150亿 KWh 增至 173亿 KWh,CAGR 达 7.4%,同期用户侧管理容量由 1200KVA 增至 1350KVA。
整合资源进军换电市场,科技驱动换电业务高速发展。换电行业发展空间广阔,21-25年换电车渗透率有望从 3%增至 13%,换电车保有量有望由 25万辆增至414万辆。公司定增募资 37.65亿元进入换电市场,21年建成换电站 13座,22年目标建成 300座,25年计划建成 5000座。公司换电业务创新协同优势突出,自研商用车、物流车和乘用车换电港覆盖多元应用场景,单个换电站全天最多可提供近 896车次换电服务,具备较强的品牌认知度。从目前换电站运营效果来看,公司换电毛利在 20%以上,有望成为业绩增长新引擎。
盈利预测与投资建议。预计公司 22-24年归母净利润分别为 12.4/16.4/23.2亿元,CAGR 为 23.2%。考虑到公司清洁能源规划清晰,换电业务发展较快,分别给予公司 23年电力与换电业务 2.0PB/35PE 估值,预计 317.7亿元市值,对应目标价 19.57元,维持“买入”评级。
风险提示:政府审批风险、项目投产不及预期、车站比不达标风险等。