化工行业中期策略报告：能源大变革下“传统”和“新”两端的投资机会

2021及2022Q1回顾：化工品价格、企业盈利均处高位世界经济在经受了2020年疫情的剧烈冲击之后，自2021年开启复苏，各国货币政策宽松呵护，叠加能源供应紧张，特别是国内三季度限产、限电措施执行，中国化工品价格指数创出新高之后维持高位，化工企业增收又增利，2022Q1因俄乌地缘政治影响，原油价格重回120美元/桶之上的历史高位，成本端支撑强劲，化工行业景气持续。

未来需求展望：疫后复苏，国内外共振，资源/能源价格高位支撑化工景气周期现阶段海外基本放开疫情管控，经济社会活动趋于正常化，需求持续复苏，而国内在经历了3-5月份疫情考验之后，房地产、汽车等行业刺激政策陆续出台，效果将逐步显现，相信依旧能够保持稳中有进的增长态势。同时，我们认为新一轮全球资源通胀的根源为产能周期，不仅包含煤炭、石油、天然气等化石能源，还包括磷矿、钾矿、钛矿等矿产资源，均是由过去5-10年间资本开支不足导致供给紧张，同时全球流动性充裕、俄乌战争助推的结果，因为新产能的释放需要较长时间，所以未来2-3年资源品供应短缺及价格高位问题恐难以缓解，将支撑化工行业的景气周期。

传统资源/能源投资策略：海内外价差带来的资源套利海外能源价格高涨全面抬升化工品成本及售价，油气作为全球定价产品，且国内对外依存度很高，相关炼油化工企业难以获得竞争优势，而国内煤化工企业却可以受益于国内煤炭保供稳价的政策，获得成本优势。推荐标的华鲁恒升、宝丰能源。

另外一种国内外价差显著的产品是磷肥。受全球粮食价格上涨带来需求向好，而俄乌战争加剧供应短缺等影响，海外磷肥价格高涨，国内农资保供稳价，海内外价差逐步扩大，相关企业有望通过出口获得丰厚利润。推荐标的兴发集团、云天化、湖北宜化。

新能源投资策略：快速增长，空间广阔当前，全球能源大变革方兴未艾，大力发展可再生能源已经成为全球一致行动，对我国来说，更是保障国家能源安全的必然选择。国家陆续出台鼓励风电、光伏、新能源汽车等产业发展的政策，长坡厚雪，推荐标的远兴能源（随着光伏行业的快速发展以及双玻渗透率的提升，光伏玻璃将为纯碱行业带来需求增量，叠加年内纯碱供应紧张，看好全年纯碱行业的景气度）、吉林碳谷（随着风电行业的快速发展以及风机叶片大型化趋势演变，碳纤维的渗透率及用量有望维持高增长）。另外，化工龙头企业积极在新能源领域开拓第二条成长曲线，推荐标的万华化学、卫星石化、龙佰集团。

风险提示：油价大幅波动，化工品价格大幅波动，政策不及预期，在建项目投产及盈利不及预期。

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