A 股独立行情的本质：全球市场在定价业绩预期近年来，A 股和美股等海外市场的表现基本呈现明显的“跟跌”特征，也就是美股出现明显调整的阶段，A 股也往往难有独立行情。比如：2018年四季度、2020年2月下旬-3月下旬、2022年前四个月。总结起来，这几次美股的大跌基本都来自市场风险偏好方面的冲击，全球风险偏好的降低无论是对美股还是对全球其他主要股票市场均会造成明显的冲击，A 股也不例外。因此我们可以看到上述几次美股大幅调整中，A 股呈现明显的“跟跌”特征。
但是，这一次美股的下跌更多是在定价业绩。随着俄乌局势等事件冲击阶段性告一段落，市场风险偏好趋于稳定，投资者关注焦点集中在业绩。从一季报沃尔玛等零售企业业绩低于预期，再到通胀超预期和消费低于预期，这都反映出投资者对美国经济走势的担忧。特别是在通胀高企，美联储政策力度加大的环境中，美国经济进入衰退的预期日益强化。
当前美股经济筑顶，中国经济触底回升，中美经济周期错位之下，两国市场上市公司盈利预期明显分化。如果从定价业绩的角度来看，当前中美市场走势分化更容易理解了。A 股上市公司业绩底基本确定就在二季度，下半年基本面触底回升，叠加宏观层面因素也都较为宽松，A 股走势独立向上趋势合乎定价基本面的逻辑。反观美股，美联储政策力度加大进一步加剧了经济衰退风险预期，在衰退前期，股票市场走弱是大概率事件
利润率改善对A 股盈利形成强支撑即使下半年经济恢复弹性相对温和，利润率改善这一微观变化也将对企业盈利形成支撑。过去3-4季度，在上游资源品涨价背景下，上游挤压中下游利润的现象尤为显著。下半年在供需两端压力之下，资源品涨价或趋缓（具体逻辑请参考我们中期策略报告“从反弹到反转”），中下游板块上市公司毛利率将明显改善。这对于受上游成本困扰的中下游公司来说，会对业绩形成明显支撑。而中下游公司占A 股非金融企业利润比重相对较高，其利润率改善也将拉动整体A 股非金融企业盈利。
历史上，2013年也呈现类似的情形，即：收入缺乏弹性，但利润率改善提振盈利明显改善。2013年企业盈利呈现上游低迷，中下游强劲的特征，这得益于上游价格的明显回落。与之相对应的，市场在定价业绩的背景下，围绕高景气方向布局，TMT 板块明显走强，家电和医药等业绩同样强劲的板块也不弱。
市场观点：基本面无虞，积极布局。政策密集出台稳定市场情绪，中期基本面支撑底部区间，外围因素或也呈现积极变化。后续市场从反弹到反转，A股或迎来成长时刻，景气赛道和消费共舞，不排除市场创新高可能。
行业配置：风光储网、通信、强应用半导体、白酒、券商1）风光储网等新能源板块持续回升。当前新能源板块基本面和政策面均没有明显变化。整体板块业绩仍维持高景气，市场业绩预期也逐步趋于理性。
2）布局性价比较高的TMT 板块，如通信、部分强应用半导体等。建议积极布局核心产业链：汽车智能化产业链、5G to B 端应用、强应用半导体等。
3）商务消费和耐用消费相关领域预期差较大，比如：商务宴请相关的高端白酒等板块；地产政策宽松叠加刺激消费政策预期下的汽车、家电等耐用消费品。
风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件
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