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杉杉股份:业务聚焦,负极携手偏光片再出发

来源:国金证券 作者:陈传红 2022-06-20 00:00:00
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投资逻辑非核心资产剥离&股权激励计划发布,公司治理持续优化。公司是老牌负极行业龙头,至今完成了从服装-锂电材料-多元化布局-业务再次聚焦的发展更迭。2020年开始公司战略布局偏光片业务,清理非核心资产,业务逐步聚焦。2022年2月,公司发布22-25年股权激励计划,覆盖负极&偏光片员工440余人,负极业绩目标复合增速53%,偏光片业绩目标复合增速14%。

激励计划范围广、业绩目标较高,彰显公司长期发展信心。

负极:一体化加码&硅负极领先,负极龙头有望回归。公司是负极行业最早的一批企业,具有深厚的技术底蕴。公司一体化布局加速&具有厢式炉技术,到22年底有望形成19.4万吨石墨化及28万吨负极产能。硅负极技术壁垒更高, 4680电池助推硅负极放量,2025年硅负极需求有望超7万吨。

公司处于硅负极行业第一梯队,客户认证&产品指标走在行业前沿,有望率先受益硅负极放量。

偏光片:本土化持续推进,市占率有望进一步提升。公司2020年发布定增方案募投30亿元用于收购LG 偏光片业务,标的为行业龙头,全球市占率超20%。从下游看,目前LCD 主要应用为电视,占比约90%,我们认为由于性价比&寿命优势,短期内LCD 仍为主流。从格局看,随着下游LCD 面板产能重心逐步向中国大陆迁移,公司有望凭借本土供应优势进一步提升市场份额。

投资建议及估值公司负极引入战投&一体化持续降本,偏光片份额有望进一步提升。我们预计22年扣非归母净利润同比21年(18.9亿)+73%,2022-2024年公司归母净利润分别为32.5、42、51.3亿元,对应EPS 为1.51、1.94、2.37元,对应PE 为17.3、13.4、11倍,给予公司22年25倍估值,对应目标价为37.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险下游需求不及预期风险,行业竞争格局恶化风险,公司产能建设不及预期风险,新客户拓展不及预期风险,股东质押、冻结风险。





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