行业配置主线探讨：成长季度反弹，疫后情绪利于超跌补涨_股票频道

核心结论：影响行业配置的重要因素：

（1）股市进入熊转牛临界点，虽然长期盈利预期很难快速恢复，但股市资金活跃度和风险偏好会有一定的回归，成长板块估值提前于业绩恶化调整到位后，会出现季度级别的技术性反弹。类似2015年Q4的创业板反弹，2019年Q1的电子&TMT和2021年Q3的消费股反弹。

（2）疫情后投资者开始逐渐预期经济恢复，一旦观察到房地产销售改善，经济周期所处的阶段会从稳增长预期变为经济回升预期，消费等经济相关的超跌板块也会有表现。

未来3个月配置建议：软成长(长期成长性+利润风险出清+低估值)>消费(估值中等+产业链竞争格局尚好+稳增长效果观察期)>硬科技(风险偏好回归+估值修复）>金融（稳增长预期催化减弱+熊市后期券商强）>周期（海外经济走弱+供给政策微调）。

从ROE分位数-PB分位数指标来看，周期和成长板块存在明显的低估。

消费、金融和稳定板块有高估的情况。

成长：估值修复带来季度反弹，软成长>军工≈硬科技。硬科技年度供需格局偏弱，但估值调整领先于业绩恶化，受益于资金回补，会有季度性估值修复的机会；软成长估值在历史低位，战略上已经进入供需格局改善的临界点；军工行业的供需相较于宏观经济比较独立，盈利稳定性强，估值已经达到历史中等水平，可以超配。

消费：下一次机会在下半年经济企稳前后，关注家电（超跌+稳增长）、医药生物（估值比景气度下滑更快）。从供给端来看，不同消费板块产能增加情况分化明显，如果随着疫情的好转和稳增长政策见效，消费需求端将有所恢复。未来1年消费供需格局会由去年的需求持续恶化，走向分化。消费板块未来的机会来自两类：

（1）估值超跌+经济恢复后需求同步改善；

（2）估值调整速度远快于ROE下行速度后的修复。

金融地产&稳定：超额收益持续到地产销售企稳，关注非银金融。历史上金融股的超额收益，大多从熊市初期或中期开始，持续到指数反转后的第一波上涨结束。如果见到地产销售企稳，则稳增长板块超额收益将进入尾声。一般在熊市中，银行最早产生超额收益，地产次之，非银最后。非银金融从熊市后期开始会逐渐增强，进可攻退可守，可关注。

周期：海外经济转弱可能压制需求，关注石油石化、机械。长期产能建设不足是支撑商品价格和周期股的长期核心逻辑。但是未来半年，需求结构会有变化，从海外转向国内。商品价格未来1个季度内可能会出高点，随后休整，下一次上涨可能在年底或者明年初。

风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期