推荐逻辑：1）公司是国内中高端汽车革 ] 领先企业，20年市场份额提升至 11.2%。
随着行业复苏，下半年核心客户一汽-大众产销有望明显回升，叠加新客户批量供货以及产能扩张顺利，公司牛皮革业务有望恢复至较快增长，预计 22-24年公 司 牛 皮 革 销 量 为 4278/4978/5953万 平 方 英 尺 ， 同 比 增 长14.0%/16.4%/19.6%；2）新产品水性超纤革国产替代潜力大，随着产能释放，水性超纤革业务有望成为公司中长期新增长点，预计 22-24年水性超纤革销量达 114.6/171.9/242.8万平米，同比增长 217%/50%/41.2%。3）估值较低：预计公司未来三年归母净利润 CAGR达 33.3%，对应 2022年动态 PE 仅为 19倍。
真皮：产能快速扩张，市场份额有望持续提升。1）随着电动智能化快速发展及消费升级，豪华车型渗透率不断提升，将带动汽车革的销量持续增长，预计到2025年全国/全球汽车革市场规模分别有望达 93和 299亿元，5年 CAGR分别为 4.3%/5.2%。目前公司真皮终端产能为 80万张/年，预计 22年底能达到 110万张，23年底 160万张，产能实现明显扩张，市场份额有望持续提升。2）在绿色环保要求下，无铬鞣法生产汽车革成为行业发展趋势，公司积极开发绿色环保皮革，产品结构改善将助力盈利能力提升。3）随着政策刺激加速行业复苏，下半年核心客户一汽-大众产销有望明显回升，叠加新客户批量供货，预计公司牛皮革业务将恢复至较快增长，毛利率将企稳回升，整体经营改善弹性大。
超纤：合成革未来发展方向，国产替代潜力大。1）全水性定岛超纤革具备环保、舒适、安全等优点，是合成革的未来发展方向。目前国内超纤革市场的供需缺口大，预计未来超纤革有 3倍左右的增长空间，且高端超纤革主要依靠进口，国内依靠性价比优势，未来具有较大的国产替代空间。2）公司积极研发水性超纤产品，2021年首次实现量产交付，贡献收入 0.52亿元，占比 6.3%，同时，新项目屡有斩获。3）随着可转债募投项目 800万平方米全水性定岛超纤逐步投产，产能将扩大至 1000万平米。产能扩张与订单释放共振，未来水性超纤革业务有望放量增长，成为公司中长期新增长点。
盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增长率为 33.3%。
看好国内汽车革龙头的增长空间，给予公司 2022年 25倍估值，对应目标价30.25元，首次覆盖给予“买入”评级。
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