雄塑科技2021年报及2022年一季报点评：市政类管道快速发展，受原材料影响利润承压

事件： 公司发布 2021年报及 2022年一季报。 2020年实现营收 23.58亿元，同比+13.96%；归母净利 1.11亿元，同比-47.74%。 22Q1实现营收4.78亿元，同比+1.33%；归母净利润 737万元，同比-83.18%。

21Q4及 22Q1收入增速放缓，市政类 PE 管道快速发展。 分季度看，公司 2021年 Q1-Q4营收增速分别为 50.55%/6.56%/22.39%/-4.60%， 22Q1营收增速 1.33%，主要系疫情影响及行业需求景气影响 21Q4及 22Q1增速 较 缓 。 分 产 品 看 ， 21年 PVC/PPR/PE 管 道 收 入 增 速 分 别 为10.52%/0.11%/36.54%,2021年公司瞄准市政建设新机遇，重点加大市政管道业务投入，市政类 PE 管道增速显著高于整体增速。

受原材料价格上涨影响毛利率承压。 2021年 PVC/PPR/PE 管道毛利率分别同比下降 8.45/1.46/5.99个百分点，主要系原材料价格大幅波动。

2021年公司销售净利率为 4.71%，同比变动-5.56pct。除原材料价格波动影响外， 1）公司计提资产减值损失 892万元，信用减值损失 668万元； 2） 2021年公司所得税率 9.58%， 2020年同期为 17.59%。

经营性现金流短期承压，资产负债率维持较低水平。 公司 2021年经营性活动现金流量净额为 0.05亿元，较上年同期变动-2.81亿元。 期末公司应收账款及应收票据余额为 2.77亿元，同比增长 58.19%。 2021年末公司资产负债率 21.45%，同比继续降低 1.47个百分点。 22Q1经营性活动现金流量净额为-5531万元，同比下滑 596.48%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加较多。

盈利预测与投资评级： 公司作为华南地区塑料管道行业龙头，受益于下游地产集中度提升、住宅质保期延长以及基建端多重政策推进拉动塑管需求，市场占有率有望不断提升。公司重点推进市政管道业务、持续开发市政类管道新产品， PE 管道占比持续提升，预计随着公司市政业务拓展以及新增产能陆续投产，加之后续公司并购康泰塑胶落地，产能规模效应进一步提升。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为1.60/2.10/2.66亿元，对应 PE 分别为 19X/14X/11X， 考虑到公司未来产能增加及重组落地预期， 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示： 下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、新建投产项目产能释放不及预期。