宁德时代2022年一季报点评：成本冲击Q1盈利承压，定价转为联动Q2快速修复

2022Q1归母净利润 14.93亿元，同环比-23.62%/-81.75％，低于市场预期。 Q1实现营收 486.78亿元，同比增长 153.97％，环比下降 14.59%；

归母净利 14.93亿元，同降 23.62%，环降 81.75％，扣非归母净利 9.77亿元，同降 41.57%，环降 85.71%。盈利能力方面， Q1毛利率为 14.48%，同降 12.8pct，环降 10.22pct；归母净利率 3.07%，同降 7.13pct，环降11.29pct； Q1扣非净利率 2.01%，同降 6.71pct，环降 9.99pct， 低于市场预期， 盈利能力的下滑主要由于碳酸锂等原材料价格大幅上涨。

Q1电池产销旺盛，全球占率新高，预计全年翻倍以上增长。 据 SNE 公司 Q1全球装机 33.3GWh，市占率提升至 35%， 考虑车企提前备货和储能需求，我们预计 Q1电池产量 60GWh+，环比微增，出货 50GWh+，同环比+165%/-15%，其中动力电池 45GWh，储能 5GWh。受疫情影响，我们预计公司 4月排产环比下降 20%左右， 5月中旬恢复正常， Q2预计环增 10%左右，出货量预计 50-55GWh， Q3排产恢复且考虑下半年电动车销售旺季， Q3、 Q4销量环比都将明显增长， 预计全年出货量可达 280-290GWh，翻倍以上增长，其中储能预计 40GWh。

Q1电池价格基本没涨而原材料大涨导致毛利率明显下滑， Q2开始金属联动定价预计盈利快速回升。 锂、钴、镍等在去年初开始上涨，在去年四季度开始大涨至今，原料 M-1定价方式及库存影响，成本上涨集中在今年 Q1体现， 我们测算， Q1公司三元 523Pack 成本 0.89元/wh（不含税），环比增加 0.12元/wh，磷酸铁锂 Pack 成本 0.7元/wh，环比增加 0.1元/wh， Q4成本预计仅增加 1-3分/wh。 Q1公司与车企处于价格谈价中，Q1平均价格预计基本没涨， Q1动力电池毛利率环比下滑 10pct 至近12%，储能毛利率预计下滑 8pct 至近 14%。 Q2电池成本进一步上涨，但一季度末公司与车企已基本谈定金属联动定价，预计上涨 30%-40%，考虑确认问题预计 Q2均价上涨 20%以上， 盈利能力将有明显修复。

加快布局上游，技术创新引领行业， 看好公司长期成长。 公司在江西和印尼都加大投资分别布局锂和镍，有助于长期降本和保障资源供应。 公司注重基础研发、引领电池技术创新， 份额全球第一，看好持续成长。

盈利预测与投资评级： 考虑原材料上涨影响，我们下修公司 2022-2024年归母净利至 243/401/566亿元（原预测 286/430/599亿元），同增53%/65%/41%，对应 PE 为 39/24/17x，给予 2022年 58xPE，对应目标价 605.52元，维持“买入”评级。

风险提示： 电动车销量不及预期，竞争加剧