晶澳科技2021年报&2022一季报点评：22Q1组件实现量利双升，新技术产能逐步投放

事件： 公司 2021年年报和 2022年一季报显示 2021年公司实现营收413.02亿元，同比+59.8%，归母净利润 20.39亿元，同比+35.3%，其中21Q4实现营收 152.05亿元，同比+66.1%，环比+53.5%；归母净利润 7.26亿元，同比+237.5%，环比+21.2%。 22Q1实现营收 123.21亿元，同比+77.1%，环比-19.0%；归母净利润 7.5亿元，同比+378.3%，环比+3.3%，业绩符合市场预期。

2022Q1量利双升，全年业绩确定性较强： 2021年公司组件实现收入394.6亿元，同增 64%，产量 25.85GW，出货 24.07GW，同增 63%，其中 2021Q4出货 8GW 左右，同增 35%，环增 31%，其中海外占比 60%，分布式占比 35%。我们预计 2022Q1公司组件出货 6.5-6.6GW，同增 48%左右，超市场预期。 2022Q2组件涨价+公司新建产能逐步推进， 2022年公司组件出货规划 35-40GW，同增 60%左右，盈利确定性较强。

新技术产能逐步投放，电站开发规模提升： 2021年公司电站实现收入4.4亿元，同降 27%，到 2021年底公司在运营的产生对外售电收入的电站项目约 350MW， 2022年计划开发项目规模 700MW，进一步扩大自持光伏电站规模，贡献稳定的清洁电力和收益。到 2021年底公司硅片、电池、组件产能为 30GW、 30GW 和 40GW，实现 80%自供率， 2022年公司计划分别扩产 10GW，其中电池计划越南扩产 3.5GW 的 PERC，国内扩产 6.5GW 的 TOPCon，逐步开启新技术量产。

公司发布第二次股票期权与限制性股票激励计划。 拟向高管及核心技术人员 882人授予权益 1401.5万份，约占总股本的 0.88%，叠加 2020年第一次激励授予权益 2797.9万份，合计为 4199.4万份，约占总股本的2.62%。本次激励计划分三期（2022-2024）行权/解除限售，以公司 2021年营业收入为基数，公司 2022年营业收入增长率不低于基数的45%/70%/95% 或以公司 2021年净利润为基数，公司 2022年净利润增长率不低于基数的 50%/80%/120%。本次激励利于稳定和吸引核心技术人员，也展现了公司对当前股价和后续增长的决心。

盈利预测与投资评级： 基于公司新产能落地及一体化率提升，带来降本超市场预期，我们上调公司业绩，我们预计公司 2022/23/24年归母净利润 45/61/78亿元（前值 2022/23年为 40/52亿元），同增 122%/35%/28%。

我们给予公司 2022年 40倍 PE，对应目标价 113.2元，维持“买入”评级。

风险提示： 竞争加剧，原材料供给不确定