伯特利2022年Q1季报点评：在研项目持续增长，新一轮股权激励落地

公告要点： 公司发布 2022年第一季度业绩报告， 符合我们预期， 2021年 Q1实现营收 10.14亿元，同比+29.0%，环比-12.9%；实现归母净利润 1.38亿元，同比+8.3%，环比+1.8%；实现扣非归母净利润 1.12亿元，同比+0.4%，环比-2.1%。

毛利率企稳回升，费用率环比下降。公司 2022年 Q1实现毛利率 22.5%，环比+0.38pct，毛利率持续下降 3个季度后企稳回升；费用率为 9.59%，环比-1.58pct，其中管理费用率及研发费用率分别为 2.08%/6.83%，环比-0.22pct/-1.27pct。毛利率提升叠加费用率降低，共同推动公司归母净利润环比微增。

核心客户产量承压，在研项目数持续增加。 2022年 Q1受到疫情及芯片短缺影响，公司核心客户奇瑞汽车实现产量 23.35万辆，环比-15.64%，吉利汽车实现产量 33.15万辆，环比-18.31%，产量环比有较大下降。截至 2022年 Q1，公司新增项目 47项，共涉及 22款车型，其中 EPB 项目 25项， WCBS（线控制动）项目 7项，轻量化项目 8项。在研项目合计为 233项，其中新能源项目 98项，投产项目 8项，涉及 4个车型。

核心管理人员接受股权激励，启动新一轮回购计划并发布考核管理办法。 公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，公司总经理颜士富先生获授限制性股票 41.6万股，授予价格为每股 27.89元，首次解除限售期为授予之日起 60个月。同时，公司发布新一轮股权回购计划，

预计董事会通过回购方案12个月内完成，预计回购数量不低于50万股

（含）且不超过 70万股（含），回购价格不超过人民币 90.91元/股，用于实施股权激励或员工持股计划。公司发布《2022年限制性股票激励计划实施考核管理办法》，各年度业绩考核指标如下： 2022/2023/2024/2025/2026年营收增长率以 2021年营收为基数，增长率分别为 15.00%/32.25%/52.09%/74.90%/101.14%。并以此决定限售解除比例，若当年目标完成低于 85%，则当期不得解除限售。

盈利预测与投资评级： 我们维持公司的盈利预测， 2022-2024年营收分别为 48.39/70.10/94.14亿元，同比分别为+38.6%/+44.9%/+34.3%，归母净利润分别为 6.66/9.30/13.29亿元，同比分别为+31.9%/+39.7%/+43.0%，对应 EPS 分别为 1.63/2.28/3.25元，对应 PE 分别为 35.3/25.3/17.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：乘用车需求复苏低于预期，新能源汽车渗透率提升低于预期，汽车智能化进展不及预期。