汽车行业深度研究：五年一遇的汽车购置税优惠政策~拉动、透支、挤出定量测算_股票频道

本轮购置税优惠政策力度远超前两轮：自第一轮自2009.1--2010.12长，估算拉动销量增长8558均万辆，月均24万辆。2019年按5%征收车辆购置税。补贴期间，L1.6L及以下排量车型销量同比增速由92009年年11月的1%上行至同年212月的109%。

92009年乘用车销量同比+53%中，其中L1.6L以下乘用车销量同比+71%；2010年按7.5%征收车辆购置税，补贴政策逐步退出叠加高基数效应，全年同比增速回落.但整体销量仍然可观。02010年乘用车销量同比+33%，其中L1.6L以下乘用车销量同比+32%。2011-2012年优惠政策终止，国内乘用车销量同比+5%/+7%，其中1.6L及以下排量车型销量同比+4%/+6%，增速下滑明显，购置税减免政策有明显透支效应，估算政策透支2011--22012年销量6466万辆。

第二轮自2015.10--2017.12，其中22015.10--22016.12估算拉动销量增长3343万辆，月均323万辆。2015.10-2016.12按5%征收车辆购置税。10月政策落地后销量同比+17.0%，环比+17.5pct。2016年全年高景气，除2月外同比增速均超过10%，Q3同比增速超过40%。2016年乘用车销量同比+15%，其中1.6L以下乘用车销量同比+21%；2017年政策逐步退出，全年按7.5%征收，销量增速明显回落。1.6L及以下排量车型销量全年仅1-2月同比为正。72017年乘用车销量同比+1%，其中1.6L以下乘用车销量同比--2%，政策透支效应提前，估算政策透支20177年销量8248万辆。2018年，购置税减免政策终止，当年国内乘用车销量同比-4%，其中1.6L及以下排量车型销量同比-8%。2018--12021年年L1.6L及以下排量车型销量增速稳定在--9%左右，在在72017年透支销量后没有明显回升。我们认为主要原因包括1）受宏观因素影响汽车市场整体见顶回落；2）新能源车崛起冲击燃油车市场；3）仍受购置税减免政策透支效应影响。

预计本轮乘用车购置税减免政策拉动乘用车销量约7197万辆，月均828万辆；分别拉动L1.6L及以下/1.6--L2.0L排量车型8129/68万辆，月均1188//010万辆。

无购置税优惠情况下，我们预计乘用车销量5月降幅收窄，6月供给端逐渐修复，下半年需求端缓慢复苏，最终达到相对稳态的增速。预计全年1.6L及以下/1.6--2.0L排量车型销量分别为10211/592万辆，乘用车销量02060万辆，同比--4.1%。

有购置税优惠情况下，我们预计6月政策落地引导需求端迅速改善；低基数效应叠加主机厂抢筹600亿补贴，Q3同比增速进一步提高；Q4受基数回升、补贴金额受限等因素影响，同比增速或有回落。预计全年1.6L及以下/1.6--2.0L排量车型销量分别为1151/660万辆，乘用车销量22757万辆，同比++5.11%%。

我们预计本轮购置税减免政策将透支32023年销量959万辆，其中分别透支L1.6L及以下/1.6--L2.0L排量车型销量346/13万辆。前两轮优惠政策终止后，1.6L及以下排量车型销量增速相对于补贴前三年复合增速降低了15-20pct，我们认为本轮也会有相似降幅。考虑到本轮补贴时长仅7个月，远小于前两轮的23/15个月，且受疫情影响存在补偿性需求，预计1.6L及以下/1.6-2.0L排量车型增速分别回落4/2pct，透支销量46/13万辆，合计59万辆。我们预计本轮政策拉动总体销量7197万辆，与透支销量的差值8138万辆即为疫情影响下的补偿性需求。

我们认为，政策提振的对1.6--2.0L排量燃油车的需求主要是疫情影响下的补偿性需求，对新能源车销量的挤出效应全年应在22万辆以内。以2016-2021年五年复合增长率2.1%预测2022年1.6-2.0L排量车型销量为638万辆，将其视为在无疫情影响下该排量车型的预期销量。有/无购置税优惠情况下我们预测该排量车型的销量分别为660/592万辆，可推算购置税优惠提振的68万销量中，46万辆作为疫情下的补偿性需求，占比68%；22万辆为增量需求，构成对新能源车的销量冲击，占比32%。

以燃油车为主的整车厂和传统热销车型将受益本轮购置税优惠政策。从车企来看，本轮乘用车购置税减免将利好吉利、长安、长城、奇瑞、广汽等以燃油车生产为主的整车厂；从热门车型来看，2021年轿车和SUV零售销量前十中，除宏光MINI、ModelY以外，其余车型在排量和价格方面均适用于本轮购置税减免政策。我们预及计下半年传统车型持续热销，轿车及VSUV量车型销量0CR10将有所提高，增厚对应厂商全年业绩。

政策托底++成本端改善，新能源车五月销量高增。在已公布5月销量的车企中，比亚迪月度销量首破11万辆，达114943辆，同比+250%；广汽埃安销量21056辆，同比+150%；新势力中理想、哪吒、小鹏等车企销量均超万辆，同比+166%/144%/78%；蔚来已从疫情影响中逐步恢复，预计6月起交付速度加快；零跑销量同比增长连续14个月超200％。我们认为，1）各地相继落地短期汽车消费补贴政策；2）上海疫情好转，产能加速释放；3）汽车下乡政策，托底A00车型；4）高通胀压力下美国讨论取消对华关税；5）原材料价格回落等因素利好新能源车销量表现，我们暂未调低新能源车全年销量预期，预计222022年新能源车销量55060万辆。

55售月乘用车零售11435.4万辆，同比--16.9%，较较44月同比--35%提高17pct；环比++29.7%，为近66年同期历史最高值。批发159.1万辆，同比--1.3%，环比++67.8%。随疫情缓解，长三角地区零部件供应商逐步恢复供货，主机厂有序复工复产，5月汽车供给端迅速复苏。

新能源车零售销量036.0万辆，同比++91.2%，环比++26.9%；批发销量量142.1万辆，同比++111.5%，环比++49.8%，环比改善超预期，渗透率达达26.5%，同比++14pct。从车企来看，13家厂商5月新能源车批发量突破万辆，其中比亚迪量销量3114183辆领跑行业；特斯拉销量532165辆排名第三。目前国内疫情高点已过，复工复产有序推进，随中央及地方刺激政策陆续落地，6月汽车市场供需两端将迎进一步改善。

行业评级及投资策略：近期中央到地方汽车消费刺激政策密集落地、上海全面复工复产、特斯拉恢复双班制生产，汽车行业基本面有望迅速改善。2022年4月新能源乘用车渗透率已达29.0%，汽车产业加速变革，特斯拉、新势力的毛利率不断提升，特斯拉国产供应商业绩普遍快速增长；特斯拉浪潮带来整车估值重估，NOA功能重新定义智能汽车引发军备竞赛，硬件堆料，国产替代空间大。维持汽车行业“推荐”评级。

推荐三条主线：11、特斯拉产业链&&零部件：特斯拉生产制造革命—4680CTC+一体化压铸。推荐拓普集团、银轮股份、双环传动、爱柯迪、旭升股份、华域汽车、三花智控、星宇股份、福耀玻璃、均胜电子，关注新泉股份、文灿股份、华达科技。

22、智能驾驶&&汽车电子：新车型普遍预埋L4智能驾驶硬件，军备竞赛，硬件堆料，国产替代迎来历史机遇。推荐伯特利、保隆科技、科博达、德赛西威、华阳集团，关注铜峰电子、中科创达。

33、整车：中央到地方汽车消费刺激政策密集落地，上海全面复工复产，汽车行业基本面有望迅速改善。推荐比亚迪、上汽集团、长城汽车、广汽集团、长安汽车、宇通客车，关注小鹏汽车、理想汽车、蔚来汽车、吉利汽车。

风险提示：海外疫情若持续恶化，将对我国汽车出口造成影响；重点关注公司业绩不及预期的风险；需求增长不及预期的风险；原材料价格及运费持续上涨的风险；新能源汽车渗透率提升不及预期的风险。