晶澳科技2021年年报&2022年一季报点评：业绩维持高增，单瓦盈利有望稳健提升

事件：公司发布 2021年年报，2021年实现营业收入 413.02亿元，同比增长59.80%，实现归母净利润 20.39亿元，同比增长 35.31%；2021Q4实现归母净利润 7.26亿元，同比增长 237.54%。公司同时发布 2022年一季报，2022Q1实现营业收入 123.21亿元，同比增长 77.12%，实现归母净利润 7.50亿元，同比高增 378.27%。

组件出货量稳健增长，原材料价格高企毛利率短期承压。2021年公司实现组件出货 24.07GW 全球排名第二，同比增长 51.6%，已连续两年出货量增速超 50%；

受原材料价格高涨影响，组件销售均价（含税）同比提升 8.35%至 1.85元/W，带动组件销售营业收入同比增长 64.23%至 394.61亿元；但原材料的持续上涨也影响了公司盈利能力，组件销售毛利率同比下降 1.94个 pct 至 14.15%。2021年末公司运营的电站规模约 350MW，实现营业收入 4.36亿元，出售存量电站110MW 并获取一定投资收益。

2022Q1公司组件出货达 6.6GW，其中海外占比达 71%（2021年全年海外出货占比 60%），整体毛利率环比小幅下降 0.96个 pct 至 14.79%；计划全年实现组件出货量目标为 35~40GW。

一体化产能建设稳步推进，“一体两翼”战略保障公司长久发展。2021年底公司组件产能约 40GW，硅片和电池产能为组件产能 80%。2022年公司曲靖 10GW硅片、包头 20GW 硅片、越南 3.5GW 电池、以及邢台 5GW 高功率组件等项目按计划推进，预计 2022年底公司组件产能超 50GW，一体化率维持在 80%。

此外，公司在晶硅光伏产品一体化产业链建设的基础上提出智慧能源及光伏新材的“两翼”战略。智慧能源方面，2022年公司有 700MW 在建平价光伏项目，后续将逐步推进海外光伏发电并完善其他光伏发电的新应用场景；光伏新材方面，公司将逐步加大辅材和设备制造的研发投入，目前已具备胶膜、铝边框、银浆等辅材及单晶炉、高纯石墨制品等设备自主生产能力。

维持“买入”评级：原材料价格未来将步入下行通道，公司单瓦盈利有望持续提升，我们上调公司 22/23年盈利预测并引入 24年盈利预测，预计公司 2022-24年归母净利润为 42.40/57.66/68.06亿元（上调 32%/上调 33%/新增），对应22-24年 EPS 为 2.65/3.60/4.25元，当前股价对应 22-24年 PE 为 31/23/19倍。

公司作为一体化组件龙头，在硅料价格下行背景下单瓦盈利有望稳健提升，且新产品导入和应用场景开发有望进一步推动盈利能力提升，维持“买入”评级。

风险提示：装机不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；技术迭代速度超预期。