小鹏汽车-W：一季度经营稳健、销量结构改善显著_股票频道

事项：公司发布2022年一季度业绩报告，2022年一季度公司实现营业收入74.5亿元（+152.6%），一季度净亏损达到17亿元。

平安观点：高附加值车型占比提升，毛利率上升趋势承压。2022一季度公司交付新车34561台，同比增加159%，小幅超过公司此前给出的一季度交付指引，交付量居造车新势力第一位。销量结构方面，小鹏P7和P5分别交付19427/10486台，高附加值车型占比逐渐提升，一季度单车营收达到20.3万元。毛利率方面，公司一季度汽车业务毛利率10.4%，同比增加0.3个百分点，相较蔚来、理想还有较大提升空间。公司给出的2022年二季度交付指引为3.1~3.4万台，高于理想2.1~2.4万台的交付指引，对应营收预期为68~75亿元。公司从3月21日起全系车型涨价，涨价幅度为1~2万元，预计二季度单车营收会有所增加，但考虑到成本端的压力以及交付量规模，二季度公司毛利率改善的迹象或并不明显。

费用环比有所下降，480KW超充桩将要落地。公司一季度研发费用和销售、行政及一般费用分别为12.2亿/16.4亿元，环比21年四季度下降15.9%/18.5%。我们预计2022年小鹏研发支出60亿。截至2022年一季度，公司销售门店数量为366家，覆盖城市138座，一季度新增销售门店数量为9座，同时期理想销售门店数量为217家，覆盖102座城市。公司三季度将交付旗舰SUV车型G9，是国内较早基于800V高压平台的量产车，并搭载新一代电子电气架构，小鹏计划从2022年四季度开始大规模布局480KW的超充桩。

高配车型标配辅助驾驶软件，新车型推出有望提振公司盈利能力。小鹏近期宣布中高配版的P7和P5都将标配智能辅助驾驶软件及升级服务，小鹏汽车的智能辅助驾驶将采用软硬件打包收费的模式，我们认为该模式有望加快小鹏辅助驾驶系统的搭载量，同时提升中高配车型的销量占比，提升公司毛利水平。小鹏G9将在2022年三季度交付，2023年将推出2款新车型（一款B级车和一款C级车），我们认为新车型的盈利能力相较目前的在售车型或有较大幅度的提升盈利预测与投资建议：我们认为公司新车型的推出有望带动公司单车均价和盈利能力的提升，目前公司在高阶辅助驾驶领域行业领先，城市NGP功能将在2022年推出，更高级别辅助驾驶也将随着新车型上市逐渐落地，有望提升公司的盈利能力和估值水平。公司短期内受供给端的影响依然较大，另外公司未来几年的研发投入仍然较大，结合公司最新情况，我们调整公司2022~2024年营业收入预测为381亿/695亿/1081亿（原营收预测为392亿/692亿/1001亿），对应2022~2024年净利润预测分别为-63亿/-30亿/-2亿（原净利润预测为-54亿/-19亿/13亿），公司作为高阶辅助驾驶领域的领头羊，有望凭借其自动驾驶壁垒持续受益，维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）国内疫情爆发冲击汽车供应链，对公司正常生产经营活动产生较大影响；2）公司未来几年还将处于高投入期，公司基本面可能出现恶化；3）疫情对宏观经济产生较大冲击，居民收入减少，影响汽车消费；4）用户对高级别辅助驾驶的接受度不及预期；5）新推出的车型销量不及预期。