加速推进转型升级，创新产品收入占比不断提高。2021年创新药收入已成为集团主要收入来源，约人民币 31.20亿元，较 2020年同期创新药收入人民币 20.29亿元增长约53.8%，营收占比达 62.4%创新高。公司商业化水平优异，拥有商业化销售人员约 4000名，覆盖全国超过 2700家三级医院、17000家医疗机构及 200家大型连锁药店。高效执行力不断验证，曲拉西利产品从 IND 到 NDA 受理用时仅 10个月，上市申请获得 NMPA优先审评。
三大领域差异化管线布局，不断加大研发投入。先声药业强调商业化创新，通过“自研+合作开发”双轮驱动模式，重点聚焦肿瘤、神经系统及自身免疫三大领域寻求 FIC、BIC型创新机会的同时，也积极拓展已上市创新药的新适应症，强调项目与产品间协同组合，不断提升研发管线的整体价值。持续加大研发投入，2019年至 2021年研发费用率逐年上升，2021年研发投入达到 14.17亿元，研发投入较 2020年同期增幅达到 24.1%。截至 2021年底，先声药业拥有创新药研发管线项目近 60项，处于临床阶段的创新药管线20项，其 III 期临床试验 7项、II 期临床试验 5项、I 期临床试验 8项。预计 2022年先声药业有望新增近 10项含中美双报的 IND，其中半数以上为自主研发。公司已建立了三个全方位一体化的药物研发中心——上海创新中心、南京研发中心、波士顿创新中心。
预计 2025年超过百亿收入目标，创新产品加速放量助力业绩兑现。2022年至 2025年期间，先声药业有多款创新产品将上市放量，同时也在加速开发老药新适应症。先必新为先声药业推出的重磅 1.1类新药，是近五年脑卒中领域上市的唯一一款新药，销售峰值有望超过 50亿元。恩维达为全球首款皮下注射 PDL1产品，其独特的给药方式具备差异化优势，有望成就 25亿大单品。此外曲拉西利预计于 22年获批上市，先必新舌下片有望于 23年 Q1报产，SIM0417（3CL）国内外临床的快速推进等均有望推动公司收入水平强劲增长。预计 2022/23/24年营收 62.0/79.5/99.1亿元人民币对应增幅 24/28/25%；实现归母净利润为 11.5/14.7/19.9亿元，对应 EPS 为 0.44/0.56/0.75。
首予“买入”评级。使用 DCF 现金流折现绝对估值法进行估值，假设永续增长率为 2.5%，WACC 为 11.3%，税率为 15%，得到公司估值为 322亿元人民币/379亿港元，对应目标价 14.33港元，相当于 28/22/16倍的 22/23/24年预测 PE。首次覆盖给予买入评级。
（按照 1RMB=0.85HKD 换算）风险提示：政策推进不及预期，产品商业化落地不及预期，临床实验开展不及预期，疫情反复，宏观经济下行等风险。
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