立高食品：积极扩产，勇立潮头

事件：公司发行可转债预案，过拟发行可转债募集资金不超过9.5亿元，用于投资建设集管理、研发、生产、物流于一体的华南地区的综合总部基地和补充流动资金。总部基地项目资总投资20.5，亿元，产完全达产后，将年产13.70万万和吨冷冻烘焙食品和2.41万吨烘焙食品原料。

点评：发行转债扩大产能，满足长期增长的产能需求。冷冻烘焙食品行业处于发展初期，未来行业渗透率提升仍有很大空间。截止2021年末，公司冷冻烘焙设计产能为11.55万吨，烘焙原料设计产能为9.44万吨。考虑总部基地项目新增产能预计于2027年投产，以及目前4.59万吨冷冻烘焙、6万吨奶油的在建项目，公司冷冻烘焙产能将达到29.84万吨，烘焙原料产能将达到17.85万吨，公司产能未来5年CAGR约为17.8%。

一体化总部基地项目有利于降低运营成本。公司在华南地区部署的生产基地分别为增城生产基地、佛山三水生产基地和南沙生产基地，共计5个生产厂区，彼此距离较远，生产和运营管理上的协同难度较大。此外，原生产厂区的土地资源有限，缺乏扩产的空间。在增城政府的支持下，公司拟投资建设大型的基地。华南总部基地有利于提升协同互补的效率，同时降低管理成本。在冷链仓储及物流方面，公司将整合华南地区的冷链仓储和物流资源，自建标准、现代化的冷冻仓库和物流中心，其中冷冻仓库建成后库容量达到2.2万吨，日均吞吐能力达到2,000吨以上，物流中心将配备70辆高标准冷藏车用于华南地区的短途直达运输，实现华南地区500公里内当日送达。

盈利预测与投资评级：受疫情的影响，公司短期增长乏力，但疫情不改长期竞争力。公司积极应对原材料涨价压力，目前挞皮油脂完成锁价，同时努力用优质国产原料代替进口原料。立高在工艺和技术方面具有先发优势，随着规模经济效益的体现，公司竞争优势更加明显。我们预计公司22-24年EPS分别为1.67/2.34/3.44元，对应PE分别为49.28/35.18/23.94倍，维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；疫情反复。

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