报告导读公司联合天猫达成战略合作，成立T-LAB 数字化产研实验室，依托天猫数据观察加快C2B 创新，天猫亦将依托维珍妮前期对于人体工学研究的积累推动行业标准的建立。
投资要点 内衣制造全球龙头，携手天猫加码C2B 创新进程公司联合天猫达成战略合作，成立T-LAB 数字化产研实验室，本次合作将在以下方面发挥作用：1）以C 端需求为起点进行研发。公司将运用天猫平台的大数据和TMIC(天猫新品创新中心)的算法能力，更加快速精准的找到消费者的需求和未来市场的趋势，从源头助力IDM 的业务模式。
2）以吊牌+吊牌上的二维码形式打造专属IP。通过平台测试维珍妮新开发的产品，同时天猫会协力维珍妮把专有技术（技术标）打造成专属的内容化IP，获得更多C 端客户的认可。
3）在推广与运营上予以支持。对于合作项目中孵化的成果（通过以上方式开发出来的新品及对应的内容IP），天猫会在运营和推广上给予支持，帮助维珍妮和合作品牌在天猫平台上快速引爆新品。
而公司亦将在以下方面协助天猫平台：1）参与分享行业经验与技术科普。具体而言，公司将围绕不同产品的功能性、材质、加工工艺进行消费者教育。平台亦将以此类类目及知识点构建数据行业分析逻辑，未来数据将有助于推动行业市场风向跟踪与开发跟踪。
2）协助天猫打造内容IP、并参与制定、设立行业标准。内衣市场细分规则空白较多，公司将依托自身行业龙头地位，以大数据所汇总形成的消费者诉求为出发点，协助天猫填补行业内目前空白的市场细分标准。
技术优势无可比拟，各大品牌商拓展女性运动市场首选。
公司自成立以来始终坚持以技术实现产品差异化。公司在内衣创新制造方面技术领先，多次引领行业革命性技术潮流。1）99年，公司为业内首个引进的CAD/CAM3D 用于胸杯开模，目前该技术已升级到3D 打印和多轴技术，并已实现开模数据数字化管理。2）公司无缝粘合技术行业领先，即用粘胶代替普通车缝线，目前该技术已经升级为点胶与硅胶技术，无论是舒适性还是功能性都有所加强，并已成为VR/AR 设备相关配件独家供应商。3）公司为业内首个采用注塑技术于内衣制造的公司，主要过程为将海绵液体注入到模具中一次性成型，因而对模具工艺要求较高，目前为行业内唯一掌握该技术的公司。
技术优势无可比拟，深度绑定优质体育休闲客户。公司目前深圳研发团队超千人，拥有专利超140项，且40+项专利在研。公司在内衣研发制造上无可比拟的技术优势使得公司成为各大体育休闲品牌客户拓展女性运动市场的首选供应商，深度合作LBrands、Uniqlo、Nike、Adidas、UA、lululemon 等全球领先品牌。
越南疫情短期扰动，全年信心依旧反转逻辑持续，越南疫情短期扰动不改核心竞争力。FY22H1公司录得营业收入录得营收 40.8亿 （+ 62%），录得净利润 2.54亿 （扭亏为盈），录得毛利 9.8亿 （+101%），实现净利率 6.2%，营运现金流上升至 4.3亿 （+441%），伴随越南扩产步入尾声，Capex高位回落，公司已经迎来产能与效率双重爬坡带动利润率高速提升的新局面。22年2月虽越南疫情短期对出勤率略有扰动，但3月15号起越南已全面放开，影响逐步追回，目前在手订单饱和，正持续通过招聘新员工、员工加班、增加产线、升级自动化以提升效率和产能，应对订单需求，全年产量有望保持高增。
盈利预测及估值我们预计公司FY22/23/24年收入同比增长41%/12%/10%至84.2/94.1/103.5亿港元，归母净利润同比增长323%/42%/31%至5.3/7.6/9.9亿港元。根据2022年06月06日收盘价4.46港元，公司总市值为54.6亿港元，对应FY22-24年PE 仅为10/7/6X。
我们认为，公司作为上游制造业全球性龙头，目前估值对应FY22仅10X，为市场中稀缺低估标的，具有显著提升空间。公司在内衣制造领域壁垒突出，成长路径清晰，继续维持“买入”评级。
潜在风险因素1）东南亚疫情导致成衣产能扩张不及预期；2）核心客户销量不及预期；3）汇率意外波动导致财务费用增加；
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