医药生物行业2022年下半年投资策略：疫后新常态，回归真成长

2022年上半年市场走势回顾。2022年1-5月份，SW医药生物行业指数整体下跌22.37%，跌幅居申万一级行业第六位；跑输同期沪深300指数约5.19个百分点。分季度来看，SW医药生物行业1-3月份、4-5月份分别下跌10.79%和13.3%。所有细分板块均录得负收益。目前行业估值已回落至历史低位。

业绩回顾。2022Q1，SW医药生物行业分别实现营业总收入和归母净利润6200.5亿元和759.9亿元，分别同比增长14.8%和28.5%，增速分别同比下降15.2个百分点和52.9个百分点；实现扣非归母净利润744.2亿元，同比增长34.7%，增速同比下降48.6个百分点。Q1业绩增速同比有所回落，主要原因在于上年同期在低基数效应下增速较高，而今年Q1行业逐步恢复至常态化增长。但与2021Q4增速相比，2022Q1收入增速环比有所回升。

维持对行业的推荐评级。在上年同期增速基数较高的背景下，医药生物行业2022Q1整体仍能实现较快增长，表明行业具有较强的增长韧性。随着国内散点疫情趋于控制，预计下半年行业增速有望回升。从政策展望来看，下半年第七批药品集采、第三批医疗器械集采、医保谈判等即将开展，预计对市场的负面冲击有限。从估值上看，目前行业整体PE已回落至行业近十年来估值的底部，相对沪深300整体PE溢价率也已处于行业近十年来溢价率新低位置。但行业内细分板块分化较大，建议关注：在手订单丰富、景气度有望延续的CXO；有望受益于国产替代率上升的科学服务；政策支持方面不改的民营医院；有望受益于医疗新基建和国产替代的医疗设备；有望受益于赛道景气度提升的眼科、医美；集采相对温和、政策相对积极的中药创新药和品牌中药；研发进展推进较快的新冠特效药公司及产业链上相关合作企业等。

风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

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