研发驱动、稳扎稳打的二线胶膜龙头： 公司成立于 2005年，专注于胶膜产品的开发和销售，公司研发实力强劲，截至 2021年底研发人员占比 11.4%，研发费用占营收比重达 4.2%，持续研发投入形成核心技术优势，开发白膜、 EPE 胶膜等高端产品，抢占行业发展机遇。 2021年公司实现销量 2.5亿平左右，市占率 13%，白膜+POE 类胶膜销量占比 50%左右，出货结构优异。公司瞄准行业二供位置，上市后持续扩产，到2021/2022年底产能达到 6亿平/9.5亿平，我们预计公司 2022年胶膜销售 5.5亿平，跃居行业龙二。
胶膜放量潜力可期，高品质胶膜趋势明确。 光伏平价星辰大海，龙头引领新一轮扩产，我们预计 2022年有效产能约 34.7亿平，同比增长 42%。
从胶膜格局看，福斯特寡头地位稳定，市占率维持 50%以上，二线厂商海优新材、斯威克、赛伍技术扩产加速、勇争龙二，现阶段胶膜的核心竞争在于出货结构和原材料供给。 1）组件双玻渗透率持续提升，带来POE 类胶膜需求高速增长，同时， TOPCon 及 HJT 等新技术逐渐切换，对胶膜的质量要求不断提升，高品质胶膜趋势明确，其出货占比提升可带来企业盈利结构改善； 2）胶膜产量和盈利受粒子的供给和价格影响大，浙石化、韩国乐天等粒子产能释放超市场预期， 2022年粒子供给相对充足，但需求旺盛或导致粒子价格呈上涨趋势，加强库存储备和管理，可带来企业盈利提升。
加强成本控制，紧抓行业机会，扩产打造胶膜龙二企业。 公司立足研发，紧抓行业需求提升+双玻快速渗透带来的结构性机会，2021年白膜+POE类胶膜销量占比达 50%左右，结构优异。对比发现，公司胶膜均价高于行业，但 2021年胶膜业务毛利率低于龙头 10.7pct，因此公司进一步加强成本控制： 1）随规模体量扩大，逐步加大原材料储备，与斯尔邦绑定，推进国产粒子替代，有效平滑成本波动； 2）在手现金增加，原材料的代采比例将快速下降，采购资金成本较高的问题得到有效解决； 3）加速产能扩张，生产规模效应逐渐凸显，单位人工及制造费用呈下降趋势。下游组件厂商为保障胶膜供应的稳定，正积极培养二供，公司与隆基、晶科、天合等优质客户已达成稳定合作，配套客户需求，加速产能扩张，争取将供应份额提升至 30%左右，叠加高端产品加速放量，公司在胶膜领域潜力十足。
盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 收 入 为78.66/107.75/142.37亿 元 ， 同 比 +153%/37%/32% ， 归 母 净 利 润5.54/8.12/10.88亿元，同比 120%/47%/34%。 考虑到公司配套客户需求，产能快速提升，将成为胶膜第二龙头，且共挤 POE 产品率先受益于双玻组件渗透率的提升，盈利能力结构性改善，给予公司 22年 35倍 PE，对应目标价 231.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 销量不及预期，竞争加剧，原材料价格波动。
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