快手-W：用户端持续亮眼，降本增效成效显著，预计疫情扰动下业务仍具韧性

事件:公司公告2022Q1季报，实现营收210.7亿元（YoY+24%，QoQ-14%），营业利润-56.4亿元（同比收窄22.6%），净利润-62.54亿元（同比收窄89.2%），经调整净利润-37.22亿元（同比收窄24.3%）。

我们的观点：1、运营情况：2022Q1用户数据规模创历史新高，MAU达5.98亿，DAU达3.46亿，DAU/MAU同环比均提升，人均时长128.1分钟，持续保持高用户粘性。

2、主要财务指标分析：营收和经调整净利润双超预期，毛利率环比持平，销售费用率同比改善明显，经调整净亏损持续收窄。

3、线上营销服务：、线上营销服务：受益于平台流量增长、日益完善的广告产品矩阵和领先的技术优势，尽管面临传统的广告行业淡季和宏观经济及季度末疫情挑战，快手仍然保持高于行业增速（YoY+32.6%），平台高质量冬奥、春节等活动内容吸引品牌广告主加速入驻。

4、直播业务：2022Q1直播收入同比增长8.2%，通过扩大与公会合作以及提升直播运营效率，直播观看人数和直播付费用户不断增加，直播平均月付费用户同比增长7.8%至5,650万人，直播月度ARPPU同比微增至46.3元。

5、其他业务：2022Q1同比增长54.6%，电商闭环生态持续向好，快手小店GMV占比达99%以上；海外市场逐渐形成良性的业务循环，国际化事业部组织结构升级的积极影响开始显现，存量地区单用户粘性进一步提升。

盈利预测和投资评级我们预计公司FY2022-2024营收分别为937.15/1145.14/1364.71亿元，经调整归母净利润分别为-96.13/15.12/51.76亿元，对应SPS为21.95/26.82/31.96元，对应PS分别3/2/2X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，2022年TargetPrice84元、99港币，给予“买入”评级。

风险提示活跃用户增速放缓风险、稳定优质内容生产风险、互联网信息发布政策变更风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、估值调整风险等。

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