商贸零售行业2022年下半年投资策略：高股息低估值加强安全边际，期待可选品复苏弹性

消费恢复进程边际放缓，疫情影响持续2022年1-2月，社会消费品零售总额7.44万亿元，同比增长6.7%，3/4月受疫情影响，社会消费品零售总额为3.42万亿元/2.95万亿元，分别同比下降3.5%/11.1%。1Q2022零售行业主要的52家上市公司营业收入同比增加2.70%，归母净利润同比下滑5.19%。细分行业看，2021年除超市业态外，其他业态均实现收入和利润的同比正增长，而1Q2022只有超市和专业连锁业态实现了归母净利润同比正增长。2022年以来截至5月13日，商贸零售（中信）指数的涨幅为-8.80%，跑赢上证综指和深证成指。

可选消费弹性相对较高，疫情催化线上化进程提速相较于必选品，可选品消费弹性更高，随疫情逐步受控，可选消费需求逐渐释放，必选品消费增速回归稳定。消费者信心短期内处于低谷期，随疫情逐步受控，消费者信心或将有所提振。“Z世代”消费者消费能力提升，民族自豪感提升，引领国潮消费持续走热。疫情催化下线上化进程提速，零售企业数字化程度持续提升。据《2021-2022中国百货零售业发展报告》统计，接受调研的企业中有85.4%已开展线上业务，未开展线上业务的企业不足两成。

疫情影响仍存，期待可选消费反弹百货行业：高股息率稳固安全边际，线下展店与线上渠道发展同步进行；黄金珠宝行业：黄金保值属性凸显，黄金珠宝市场仍然广阔；酒类经销：酒类销售保持坚挺，高端白酒前景广阔，建议关注以高端白酒为主的经销商华致酒行；超市业态：社区团购趋于理性竞争，超市承压减缓，囤货推动超市业绩增长；电商板块：存量竞争加剧，疫情或进一步推动供应链建设。

推荐标的：关注低估值高股息率的百货个股及具有疫情修复逻辑的可选消费我们从低估值高股息率的百货个股及具有疫情修复逻辑的可选消费入手，推荐：1）百联股份：上海百货龙头，疫情修复有反弹机会；2）王府井：全国性百货龙头，竞争优势相对稳固；3）重庆百货：股息率较高，安全边际较高；4）老凤祥：黄金珠宝龙头，进入快速拓店期；5）潮宏基：加盟转型顺利，FION年轻化转型见成效；6）华致酒行：高端白酒贡献业绩基石，定制酒打开利润空间；7）京东集团--SW：供应链优势维持竞争壁垒，业绩确定性相对较高。

风险分析：宏观经济增速和居民收入增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期，疫情受控进程不及预期。

相关附件