古井贡酒：全年目标不改，净利润率有望持续提升_股票频道

事件点评近期公司召开股东大会，公司通过多项议案的同时，针对最新经营情况与市场进行了交流与沟通。

全年业绩目标不改，聚焦古2200结构升级趋势延续结构升级趋势强劲，次高端新百亿进行时。当前公司已构建全价位带产品,结构升级趋势显著：①221021年：年份原浆系列产品规模超90亿，其中古5收入增速略微持平，古8及以上收入增速20-30%，古16及古20增速分别约为50-60%、100%，结构升级趋势延续；②22022Q1：受益于春节期间需求同比增长（疫情管控略放松下，低基数+餐饮场景表现优异），古井贡酒全价位带产品均动销强劲（其中献礼版/古5均实现正增长），补库存需求强，毛利率上行的同时预收实现环比提升29亿的好成绩；③22022Q2：4月中上旬省内疫情短暂对动销略有影响，但考虑到二季度为传统消费淡季，仅对宴席消费阶段性有明显影响（后续存回补消费行为），因此疫情影响略小，当前安徽已连续一个月无疫情，终端动销表现较好，6月宴席消费场景将进一步恢复；回款方面，考虑到往年二季度回款占全年比较低，一季度订单进度已完成全年接近60%奠定较好基础，端午回款正有序进行中叠加预收充足进一步保障二季度业绩确定性；④：展望未来：全年目标不改，预计2022年古20增速超40%，黄鹤楼将完成承诺收入。

中长期来看，受益于名酒品牌基因、较强品牌力，古16（定位中高端以上婚宴、商务市场）及古20（定位次高端战略产品）作为公司核心次高端价位产品/推进全国化的先锋产品，近年来均保持50%+增长，公司未来将继续聚焦古20。另外，未来古8将定位300元左右（主要消费场景为宴席宴请市场），目前销售区域集中在安徽、江浙沪等地；其他省外市场则以古20为代表，通过古7+古20方式开拓。总体来看，结构升级持续提升叠加销售费用率总体呈下降趋势，利好净利率端表现。

省内扩容升级趋势延续，全国化战略加速推进①省内市场扩容升级：：受益于省内经济发展叠加消费升级持续加速，次高端及高端酒均有较大扩容空间，因此即使在竞争激烈的环境中，公司仍将通过加大深耕力度实现规模的提升；②省外市场加速开拓：在“战略正确、产品正确、价格卡位正确”下，公司全国化加速，其中省外市场依靠招募大批大客户实现迅速发展，2021年江苏、河南地区规模分别达9亿元、7亿元，分别同比增长30-40%、10%+，今年江苏河南等省外基地市场将通过“1+N”产品模式继续开拓，预计可在提升结构的背景下继续保持10~30%+增速，按规划：预计10亿级别省外市场将陆续呈现；逐步攻坚未过亿的薄弱省外市场，省外占比有望逐步提升至50%。当前公司处于全国化阶段，打造规模省区，未来随着规模效应显现叠加费用使用率不断优化，整体费用率将根据市场及产品的成长型决定，预计整体将呈下降趋势。盈利预测预计2022~2024年公司收入增速分别为21.7%、18.7%、18.0%；净利润增速分别为34.0%、27.6%、22.0%；EPS分别为5.9、7.6、9.2元/股；对应PE分别为37、29、24倍。考虑到公司长期逻辑不改，维持买入评级。

风险提示：1、宏观经济下行；2、疫情影响超预期。