石油化工行业中期年度报告：大炼化业绩或超预期！_股票频道

投资建议行业策略：由于海外出行需求增幅远超预期叠加中国疫后需求逐步恢复，而供应端边际增加相对有限，全球油品供需结构偏紧，各类油品价格或存在需求旺季超预期上涨可能性，部分下游炼化龙头的业绩或出现超预期增厚或环比降幅大幅低于预期，与此同时，从中长期而言，原油价格中枢有望持续维持高位。我们持续看好上游油气优质资产以及业绩有望超预期且持续推进产业链深加工的下游民营炼化企业，维持石油化工行业“买入”评级。

相关标的：我们建议关注油品价格上涨受益上游标的以及下游炼化业绩或出现超预期且持续推进产业链深加工的石化标的：

（1）原油价格上涨受益的上游资产标的：中国海油；

（2）各类油品价格上涨受益以及持续推进高附加值产能扩张的中下游炼化标的：荣盛石化，恒力石化，恒逸石化，桐昆股份。

行业观点原油价格中枢或维持高位，各油品价格或出现超预期飙涨：伴随海外需求持续恢复以及终端消费旺季临近，由于需求端边际增量或大于供应端边际增量，部分全球化定价的相关油品价格或出现超预期上涨，目前市场对这一关键超预期情景缺乏认知。

炼油部分产品淡季涨幅已远超油价涨幅，预期差极强：通过梳理炼化产业链各产品价差，我们发现近期海外炼油相关产品价差扩大幅度远超成本端原油价格的涨幅，并且大炼化板块权重最大的关键产品 PX（合计产能超 1500万吨/年）由于国内外价格体系充分连通，其涨幅远超同期油价涨幅，Q2价差相比 Q1价差平均涨幅超过 18%；这同年初油价大幅上涨过程中市场担心炼化下游需求无法传导导致价差收窄形成明显预期差。

兼顾上游油气开采和下游炼化的配臵价值突出：在下游炼化业绩或出现超预期的情景下，我们发现巴菲特的能源股持仓结构也并非单纯持有上游资源，而是有部分下游炼化权益头寸，值得参考。伴随各油品在出行需求旺季或出现超预期价格上涨，我们认为采取上下游资产兼顾的策略或具备显著的价值。

风险提示

（1）地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；

（2）疫情反复对运输及终端需求扰乱；

（3）美联储加息及美元汇率大幅波动风险；

（4）原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险；

（5）项目建设不及预期风险；

（6）三方数据误差对结果产生影响的风险；

（7）技术迭代影响超额收益的风险；

（8）其他不可抗力