三峡能源：新能源发电领军者，集团赋能护城河稳固

推荐逻辑：1）风光装机高增速，带动业绩持续上升，公司21年总装机达22.9GW，“十四五”有望突破50GW，21年公司归母净利润为56.4亿，同比增长56.4%；2）海上风电引领者，21年公司海风装机达4.6GW，市场份额为17.3%，在政策利好和技术加持下海风优势有望持续扩大；3）公司资源和资金优势显著，产业链布局带来整合红利，多维优势利于公司提高电站运营效率和盈利水平。

风光并举，并网装机量和规划目标均处行业第一梯队，公司业绩持续上升。公司主营业务为风电光伏的开发、投资和运营。21年公司总装机规模达22.9GW，其中风电14.3GW，光伏8.4GW，总装机规模在A+H股上市的风光运营商中位列第二。公司规划“十四五”期间每年新增装机不低于5.0GW，21年公司新增风光装机7.3GW，远超规划数值，公司“十四五”新增装机量有望大幅提升。

高装机量带来公司业绩高速增长，21年公司营收和归母净利润分别为154.8亿元和56.4亿元，同比增长36.8%和56.2%；22Q1公司营收和归母净利润分别为57.9亿元和22.6亿元，同比增长57.9%和51.5%。

海上风电引领者，公司海风装机规模和市场份额领先，在政策利好和公司技术实力的加持下优势有望持续扩大。公司海上风电业务先发优势显著，已投运项目规模大、市占率高。21年公司新增海风装机3.2GW，占全国新增海风装机量的19.2%；公司累计海风装机容量4.6GW，对应市场份额为17.3%，较20年提升2.5pp。作为海风领域绝对龙头，公司多项海风项目拥有国内首次应用技术。

在多省鼓励增加海风装机的利好背景下和公司强劲的资源获取能力和技术能力支撑下，“十四五”期间公司海风业务格局有望进一步扩大。

公司具有显著的资源和资金优势、布局产业链带来整合红利，多维优势助推公司快速发展。公司项目所在区域风光资源优质， 21年公司风光平均利用小时数分别为2314小时和1385小时，在行业内排名靠前，优质的项目资源提高了公司的盈利能力，2021年公司单GW 对应归母净利润为2.5亿元，在行业内处于领先地位。公司资金储备丰厚，利于保持快速的开发建设节奏：21年6月IPO使得公司货币资金得到极大增厚，21年底公司货币资金达130.8亿元；截至21年底公司尚未结算的可再生能源补贴达181.7亿元，未来补贴到位后公司建设资金将进一步充裕。公司积极布局上下游，目前已具有新能源勘测设计、投资开发、装备制造、建设运维全产业链集成能力，这提升了公司电站的建设运营效率，降低了公司发电业务成本，公司度电成本由17年0.264元/千瓦时降至21年0.190元/千瓦时。

盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为84.3亿元/105.4亿元/125.9亿元，CAGR 达34.4%；考虑到公司装机规模快速扩张，龙头优势显著，给予2022年28倍PE，对应目标价为8.12元，维持“买入”评级。

风险提示：产业政策重大变动，新增装机不及预期。