拼多多22Q1业绩点评：盈利稳健性继续验证，持续投入农业志在长期增长

事件：拼多多于2022年5月27日（北京时间）发布未经审计的2022年第一季度业绩报告。

点评： 22Q1用户、利润和收入全方位超预期。22Q1拼多多实现收入 237.9亿元，同比增长 7%，彭博一致预期为 207.4亿元，超出预期；实现Non-GAAP 归母净利润42.0亿元，同比转正，彭博一致预期为 26.5亿元，超出市场预期58.4%。年活跃买家/月活跃用户分别为8.8/7.7亿，同比增长7.1%/3.7%，彭博一致预期分别为8.7/7.4亿，超出预期。

22Q1在线营销服务和交易服务收入保持稳健增长。22Q1拼多多在线营销服务实现收入181.6亿元，同比增长29%；交易服务收入55.9亿元，同比增长91%；商品销售收入0.4亿元，同比下降99%，业务体量明显收缩。在线营销服务和交易服务的收入在GMV 的平稳增长和货币化率提升的带动下保持了较快增速，反映了拼多多经营层面的稳健性。

22Q1成本和费用优化助益盈利能力增强。22Q1拼多多总成本为71.6亿，同比下降33%，总成本率为30.1%（去年同期为48.5%）；销售费用为112.3亿元，同比下降14%，销售费用率为47.2%（去年同期为58.6%）。成本率和销售费用率的改善使公司整体盈利能力与同期相比明显增强，22Q1Non-GAAP 归母净利润率达到17.7%（去年同期为-8.5%）。

持续投入农业数字化，以科技创新带动增长服务社会。公司表示将聚焦于农业的长期投资和促进数字包容，为消费者和整个社会创造更大价值，同时从销售重心转型向研发重心。22Q1的研发费用为26.7亿元，同比增长20%，环比增长32%，主要源于吸纳了大批研发人才。

今后公司也将加强研发支出以应对后疫情时代新的消费形势。

投资建议：我们认为拼多多作为立足于性价比的平台电商，对低线市场、低收入人群具有独特的吸引力，在经济环境疲弱的背景下仍然保持了比较稳定的增长，净利润率的持续提升也显示了平台电商模式较强的盈利能力。长期来看，虽然拼多多的用户增长已经比较缓慢，但在减营销重研发的战略驱动下，平台正逐步向更稳健的可持续增长迈进。Bloomberg 一致预期拼多多2022-2024年收入分别为1292/1675/1992亿元，同比增长37.5%/29.6%/18.9%，non-GAAP归母净利润126/244/368亿元，同比增长-9.0%/93.6%/50.8%。

风险因素：海外市场波动性增加；经济和消费景气度下降；电商行业竞争格局恶化；主站GMV 和收入增长进一步放缓；多多买菜等新业务发展不及预期等。

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