事件:
公司公告 FY2022Q4财报（对应自然年 2022Q1），实现营业收入 2,041亿元（YoY+9%，QoQ-16%）；经营利润 167亿元（YoY+318%，QoQ+137%），经调整 EBITDA 234亿元（YoY-22%，QoQ-54%），净利润 -184亿 元 （ YoY-140% ， QoQ-195% ）， 归 母 净 利 润 -162亿 元（YoY-196%，QoQ-179%），Non-GAAP 净利润 198亿元（YoY-24%，QoQ-56%）。
我们的观点：
整体业绩表现：本季度营收高于预期，同比增速受局部疫情影响放缓至 9%，但业务发展整体韧性十足，继续围绕内需、全球化以及云计算三大战略坚定投入。
运营表现：FY2022Q4国内年度活跃消费者突破 10亿，顺利完成既定目标，相比上一季度增长 2,460万；国外年度活跃消费者 AAC 上升至 3.05亿，相比上一季度增长 370万。综合来看，集团整体继续向服务全世界 20亿消费者的终极目标坚定前进。
中国商业业务：FY2022Q4营收同比增长 8%至 1,403亿元，其中 1）中国零售商业实现营收 1,359亿元（YoY+7%）。其中①客户管理业务实现营收 634亿元（YoY+0.3%），主要由于宏观消费疲软以及淘宝和天猫的线上实物商品 GMV（剔除未支付订单）同比录得低单位数的下降；②直营及其他业务实现营收 725亿元（YoY+14%），增长主要来自包括盒马及天猫超市的直营业务收入所贡献；2）中国批发商业实现营收 44亿元（YoY+30%），该项收入增长主要源于提供批发商家和付费会员增值服务收入的上升。
国际商业业务：FY2022Q4营收同比增长 7%至 143亿元，2022财年整体订单同比增长约 34%，其中 1）跨境及全球零售商业实现营收 99亿元（YoY+4%），同比增速放缓主要由于①欧盟自 2021年 7月生效的取消跨境包裹低于 22欧元的增值税豁免，以及俄罗斯乌克兰冲突导致包裹供应链物流中断影响；②旗下土耳其电商平台Trendyol 受当地里拉货币贬值拖累，负面影响暂未消除，业务增速受到一定挑战。但受益于东南亚电商渗透率的不断提升以及 Lazada继续执行本地化战略，单量实现稳健增长，2022财年以及 FY2022Q4季度单量同比增长分别为 60%/32%；2）跨境及全球批发商业实现 营收 44亿元（YoY+13%），增长主要由于与跨境业务相关的增值服务收入增长以及来自 Alibaba.com 付费会员数量的增加，同比增速放缓主要由于中国出口增长放缓以及受疫情影响导致供应链中断。
本地生活服务业务：FY2022Q4营收同比增长 29%至 104亿元，季度订单量同比增长仅 9%，稳健的 GMV 增长主要由于单均价值上升，但部分受到 3月疫情影响而导致订单减少所抵销。
菜鸟物流服务业务：FY2022Q4营收同比增长 16%至 116亿元，该项收入增长外部主要源于跨境电商中第三方商家以及为商家提供的增值服务的收入增加（本财年 69%收入来自外部客户），内部主要源于向天猫、淘宝和淘特提供物流履约解决方案以及增值服务的增长。
云计算业务：FY2022Q4云计算营收同比增长 12%至 190亿元，同比增速放缓，主要由于经济活动减慢、中国互联网行业客户需求疲软，以及受疫情影响导致部分混合云项目延迟交付。但 2022财年阿里云实现 13年来首次年度盈利，经调整 EBITA 从去年的亏损 22.51亿元，大幅改善为今年的盈利 11.46亿元。
盈利预测和投资评级： 我们预计公司 FY2023-FY2025年营收分别为 9,300/10,622/11,723亿元，归母净利分别为 777/928/998亿元，对应摊薄 EPS 为 3.6/4.3/4.6元，对应 P/E 为 21.9/18.4/17.1；根据SOTP 估值法，我们给予 2023财年阿里巴巴合计目标市值 27,975亿元，对应目标价 150港元，维持“买入”评级。
风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网行业的政策监管和估值调整风险；市场竞争加剧，行业增长不及预期；
业务过度多元化，组织协同不足等。
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