事件:快手于2022年5月24日(北京时间) 发布未经审计的2022年第一季度业绩报告。
点评:22Q1收入和亏损均好于预期，用户和时长均保持健康增长。22Q1快手实现收入210.7亿元人民币，同比增长23.8%，彭博一致预期为206亿元，超出一致预期;实现Non-GAAP归母净利润-37.2亿元，亏损同比减少24.3%，彭博一致预期为-44.6亿元，亏损好于市场预期。22Q1平均MAU为5.98亿，同比增长15%，环比增长3.4%;平均DAU为3.46亿，同比增长17%，环比增长6.9%;单DAU日均使用时长128.1分钟，同比增长29%。
广告业务继续提升市场份额，内外循环广告承压下稳健增长。22Q1线_上营销服务收入113.5亿元，同比增长32.6%，环比减少14.2%,彭博一致预期为112.7亿元，超出一致预期。快手的广告业务表现与宏观经济有着紧密关联，今年疫情反复导致宏观经济持续承压，使广告行业整体受到不小冲击，但快手凭借自身在流量、生态、产品、技术、服务等多方面优势，在Q1仍然保持市场份额提升的节奏。但预计Q2以来随着疫情的影响，快手的广告业务面临较大压力，尤其是外循环和品牌广告，因此Q2广告收入增速或将大幅放缓。
电商业务增长超预期，强化“大搞”战略构建闭环生态。22Q1快手电商业务实现GMV 1750.8亿，同比增长47.7%，好于市场一致预期(1664.2亿)。快手其他(主要是电商)业务实现收入18.7亿元，同比增长54.6%;电商货币化率达到1.07%。 快手自建的电商体系贡献:了99%以上的电商GMV，电商收入的强劲增长得益于快手独特的基于信任的电商生态、持续完善的品牌电商和不断发展的服务商体系，以其独特的强信任用户体验、优质的商品服务和电商内容供给、行业领先的推荐技术，改变了越来越多的用户消费心智。Q2电商GMV增速受宏观影响亦将有所放缓，但整体预计仍将保持健康增长。
直播业务持续改善，优质内容供给促进消费端回暖。22Q1快手直播业务实现收入78.4亿元，同比增长8.2%，主要得益于内容质量和运营效率的不断提升，推动直播业务的平均月度付费用户人数(ARPPU)同比增长7.8%。快手低门槛和普惠的直播业务模式展现出了更强的韧性和增长动力，快招工等直播场景和内容作为直播生态产业化探索的起点，也为直播业务带来更多的新的用户和流量。虽然近期监管措施对直播业务有一次性的影响，但我们认为总体影响有限，预计Q2直播业务仍将保持较稳定的增长。
组织架构调整初显成效，降本增效效果明显。2021年9月快手进行了管理层和组织架构的重大调整，运营、变现能力和组织效率明显提升。22Q1在实现流量和收入健康增长的前提下，销售费用率缩减至45%，同比明显下降; Non-GAAP 净亏损率降至-17.7%，同比大幅收窄。预计公司的整体经营效率仍将进一步优化，未来的获客效率和盈利能力也将持续改善。
投资建议:我们认为快手作为中国互联网行业“用户数X时长”排名第三的超级流量池，是一个规模庞大、商业化潜力深厚的短视频平台和直播平台。各业务条线的多增长引擎和差异化的价值主张，根植于独特的以信任为基础的生态体系，将驱动快手市场份额的进一步扩大，最终成为一个立足于超级流量池的商业综合体。建议持续保持对公司的关注。我们预计快手22/23/24整体收入为1000/1180/1397亿元，同比增长23%/18%/18%; Non-GAAP归母净利润为-130/-49/72亿元，Non-GAAP归母净利润率为-13.0%/-24.2%/5.2%。我们按照分部加总方法(SOTP) 对快手进行估值，计算出快手2023年的目标市值为3095亿元人民币/3700亿元港币，对应2023年目标价为86.7港元。
风险提示:短视频行业竞争格局恶化;短视频内容监管升级;直播电商行业整顿;广告行业受宏观经济影响下滑;用户增长空间变小;获客效率和盈利能力恶化;中概股系统性风险等。
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